1、敬请阅读末页之重要声明上游磷矿资源供给偏紧，下游磷肥需求刚性、新能源上游磷矿资源供给偏紧，下游磷肥需求刚性、新能源带来需求增量带来需求增量相关研究：相关研究：1.推进磷资源高效高值利用实施方案印发，有望推动磷化工 行 业 高 质 量 发 展 2024.1.82.冬储推进，磷肥景气度有望向好2023.11.22行业评级：行业评级：增持增持近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益4.86.3-9.9绝对收益8.413.8-19.9注：相对收益与沪深 300 相比分析师：顾华昊证书编号：S0500523080001Tel：(8621)50293561Email：地址：

2、上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼核心要点：核心要点：磷化工产业链产品丰富，应用广泛磷化工产业链产品丰富，应用广泛磷化工产业链的上游为磷矿石。磷矿石的加工可分为湿法和热法两条工艺。湿法工艺方面，磷矿石与硫酸反应得到湿法磷酸，可用于生产磷肥、饲料级磷酸钙盐。湿法磷酸通过净化提纯后可以得到湿法净化磷酸，用于生产对纯度要求更高的产品。热法工艺方面，磷矿石通过电炉法加热制备得到黄磷，进而可以生产热法磷酸。热法磷酸和湿法净化磷酸可用于生产多种磷酸盐类产品，广泛用于食品、工业、电子、新能源等领域。此外，黄磷作为磷化工产业链中关键的中间产品，除用于制备热法磷酸，还能用于制备三氯化磷，三氯化磷是

3、生产有机磷化合物的常用原料,广泛应用于农药、医药、磷系阻燃剂的生产。磷矿石：政策管控趋严，价格高位运行磷矿石：政策管控趋严，价格高位运行磷矿石是稀缺的非金属矿产，具有不可再生、不可替代、不可重复利用的特性。我国磷矿石开采量大，但储量在全球占比低。2023 年中国磷矿石储采比为 42，与其他国家相比处于较低水平。我国磷矿石具有富矿少、贫矿多的特点，整体品位仅为 17%，可采储量的平均品位也仅有 23%，远低于全球平均水平（品味 30%）。我国磷矿石资源早期开发方式较为粗放，“采富弃贫”长期存在于磷矿开采行业，磷矿资源的贫化问题日渐凸显。受到环保政策、资源保护等影响，我国针对磷矿石开采和利用的政策

4、趋严。2016 年，自然资源部发布全国矿产资源规划（2016-2020 年），其中磷矿被列为战略性矿产资源，磷矿石年产量被限制于 1.5 亿吨左右。2023 年年底，工信部等部门发布推进磷资源高效高值利用实施方案，提出要加强磷资源可持续保障能力；支持优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿；鼓励磷矿生产企业贫富兼采。近年磷矿价格整体维持高位运行。供给端，预计 2024 年我国磷矿的有效供给量的增长较为有限。需求端，近年来磷矿石需求量稳中略升，预计在下游磷肥需求刚性、新能源需求带来增量的情况下，2024 年我国磷矿供需或将维持偏紧态势。磷酸：存在热法和湿法两种工艺，湿法工艺有望成为未来发展方向磷酸

5、：存在热法和湿法两种工艺，湿法工艺有望成为未来发展方向磷酸是磷化工产业链重要的中间环节，根据生产工艺不同可以分为热法磷酸与湿法磷酸。热法磷酸纯度高、浓度高，但热法工艺具有能耗高、污染大的缺点。湿法磷酸生产成本低，环境污染小。随着国内湿法磷酸企业提纯、净化技术不断进步与完善，湿法净化磷酸与热法磷酸的品质差异化逐渐缩小，产品替代性增强。湿法工艺有望逐步代替热法工艺，成为未来发展主流方向。磷石膏是湿法磷酸工艺中产生的固体废弃物，磷石膏的无害化、资源化证券研究报告证券研究报告20202424 年年 3 3 月月 2222 日日湘财证券研究所湘财证券研究所行业研究行业研究磷肥及磷化工磷肥及磷化工行业深度

6、行业深度行业研究利用已经成为影响磷化工企业发展的关键环节。氟硅酸也是湿法磷酸生产过程中产生的副产物，未来众多磷化工企业预计新建磷矿伴生氟资源利用项目，氟硅酸法制备氟化氢的产能有望大幅增加，进而可以延伸发展含氟高分子、含氟精细化学品等高附加值产品。磷肥需求具备刚性，磷矿石在其原材料成本中占比较高磷肥需求具备刚性，磷矿石在其原材料成本中占比较高磷肥是含有作物营养元素磷的化肥，用于促进植物根部发育。目前磷酸二铵、磷酸一铵已经占据了我国主要的磷肥市场，合计市场份额占比达到 85%以上，是磷肥的主流产品。中国磷肥产能过剩，受到供给侧改革及环保政策的影响，磷肥供给端总体呈现收缩趋势，未来磷肥行业集中度有望