1、公 司 研 究 2024.03.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 d 洽 洽 食 品（002557）公 司 深 度 报 告 “洽”如其时拓展多元矩阵，“洽”到好处发力终端零售 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 零食 最新收盘价(人民币/元)34.7 总市值(亿)(元)175.93 52 周最高/最低价(元)44.14/30.18 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 洽洽食品(002557)：营收保持平稳，渠道精耕持续渗透，原料价格下行盈利能力有望逐步恢复2024.02

2、.27 洽洽食品：聚焦坚果炒货行业，瓜子龙头韧性成长2022.10.28 洽洽食品：营收稳增，局部疫情反复盈利端暂承压2022.08.19 洽洽食品：行业地位抵御成本压力，竞争优势有望持续提升2022.04.28 洽洽食品作为一家以坚果和包装瓜子为主营业务的企业，公司自 1999 年创新水煮瓜子开始，历经多年逐步从包装瓜子的红海市场脱颖而出。目前，公司正登顶全国坚果炒货龙头，并走向世界舞台。“瓜子“瓜子+坚果”双轮驱动，产品矩阵丰富稳固龙头地位。坚果”双轮驱动，产品矩阵丰富稳固龙头地位。公司在国内瓜子市场上龙头地位稳固，市场占有率过半。公司以多元产品和差异定价稳固公司瓜子基本盘。第一大单品传统

3、红袋瓜子家喻户晓，深耕三四线城市；蓝袋风味瓜子开拓口味新赛道，以联名主打年轻消费路线；葵珍瓜子布局高端，瞄准高端消费人群。坚果类产品业务向上，成为公司第二增长曲线。随着膳食消费需求升级，国内树坚果市场规模可达 450 亿元。洽洽于2017 年发力坚果赛道，2020 年 7 月发布“坚果+”战略。洽洽依托下沉渠道，弯道超车实现坚果营收快速增长。“零食量贩”发力实现客户分流，终端覆盖面广阔“零食量贩”发力实现客户分流，终端覆盖面广阔发力零售业务。公司的渠道组织结构自 2014 年开始不断变革优化，组织效率不断提升。2023 年初公司加大零食量贩渠道的合作。目前已与零食很忙、赵一鸣、好想来、零食有鸣

4、等头部系统均建立了密切合作。相较于传统商超渠道，零食渠道有助于实现客户分流，实现业绩快速增长。2020 年公司开展渠道精耕项目，进行新场景、新渠道拓展，布局团购、餐饮等新场景。通过数字化扫码系统来实现与经销商和消费者的互动，提升公司对终端门店和市场的掌控力。海外产能持续落地，业务增长速度快。海外产能持续落地，业务增长速度快。公司持续布局海外市场，以东南亚市场为核心基地，积极迈向更广阔全球市场。公司在年产 3 万吨的泰国产线于 2019 年投产，产品全部供应东南亚及欧美市场，满足业务增量的供给需求。公司采用国外经销商经销的方式销售，构建系统性的海外经营体系，根据当地风土人情进行扎根当地的有效推广

5、。得益于海外销售的低基数，20152022 年海外营收从 1.19 亿元增长至 4.79 亿元，CAGR 为21.99%。明显高于同期国内市场 8.75%的复合增长率。未来，海外市场需求日趋成熟，销售放量仍可预期。投资建议：投资建议：我们认为瓜子基本盘稳定，实现全产品矩阵。坚果类业务向上，成为第二增长曲线。叠加零食量贩渠道带来业务增量，零食渠道对于传统商超实现客户分流，公司全面拥抱零食量贩渠道，业绩有望逐步改善。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 68.06/76.88/85.15 亿元，分别同比增长-1.13%/12.96%/10.776%，预计公司 2023-2025 年实

6、现归母净利润 8.05/10.65/12.54 亿元，分别同比增长-17.50%/32.31%/17.70%，对应 23-25 年 PE 为 21.3/16.1/13.7X，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期；食品安全问题。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-28%-22%-16%-10%-4%2%23/3/2223/6/2123/9/2023/12/2024/3/20洽洽食品沪深300洽洽食品(002557)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2