1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/35 行业研究|医疗保健 证券研究报告 医疗保健行业研究报告医疗保健行业研究报告 2024 年 03 月 20 日 血液透析血液透析持续高景气度持续高景气度，看好看好全产业链布局全产业链布局企业企业 血液透析行业血液透析行业深度报告深度报告 报告要点：报告要点：血液透析疗法广泛应用于血液透析疗法广泛应用于 ESRD 患者，患者，行业行业增量空间广阔增量空间广阔 血液透析（HD）是世界上最常见的肾脏替代疗法，约占所有肾脏替代疗法的 69%和所有透析的 89%，2022 年全球血液透析市场规模达到944.3 亿美元，保持平稳增长。中国血液透析市场规模在 20

2、22 年突破687 亿元，但透析治疗渗透率较低，2020 年中国接受透析治疗的ESRD 患者数量为 5.71 每万人口，远低于日本 26.82 每万人口和韩国23.76每万人口等发达国家。以2020年中国ESRD总患者数330.52万人为基数计算，透析治疗率仅为 24.40%，处于较低水平，潜在发展空间广阔。国产血透产品具备核心竞争力，服务端尚处布局初期国产血透产品具备核心竞争力，服务端尚处布局初期 透析器为耗材核心，2022 年中国透析器市场规模 51.23 亿元，国产化率接近 50%，当前国产透析器核心性能参数已与国际巨头费森尤斯接近，替代空间广阔；2022 年中国血液透析机市场规模 27

3、.63 亿元，国产血液透析机性能良好，CRRT 设备在急救科室效用显著，在三级医院增配趋势已现，国产化政策助力下有望加速打破外资设备垄断格局；血透服务处于布局初期，2022 年，我国累计血液透析中心数量达 7298所，当前我国血透渗透率仍处较低水平，而充分满足血透患者需求经测算需 3 万家血透中心，发展空间较大。海外研究：海外研究：全球血液透析龙全球血液透析龙头费森尤斯头费森尤斯 费森尤斯医疗领军全球血透行业，公司通过上游制造起步，率先研发聚醚砜透析器，至今仍为行业标准。同时公司进军血透服务领域，持续进行资本化运营，成为全球最大的血液透析服务商之一，实现“器械+服务”的全产业链布局。参考费森尤

4、斯，我们认为国内血透企业进行全产业链布局是重要的成长路径，器械端有望通过自主研发实现全覆盖，服务端有望通过内生和外延的方式快速布局，“器械+服务”有望成为血透企业的核心竞争力。投资建议投资建议 血液透析行业持续高景气，透析机、透析器等器械有望持续国产替代，透析服务有望成为下一个增长点，重点看好“器械+服务”全布局企业。推荐山外山和三鑫医疗，建议关注威高血液净化，宝莱特和健帆生物。风险提示风险提示 集采降价风险、产品研发推广不及预期风险、进口取代不及预期风险和外延式发展不及预期风险等。推荐推荐|首次首次 过去一年市场行情 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究-医药生物行业 2024

5、 年策略报告：创新和出海是主旋律，拥抱医药行业新机遇2024.01.02 国元证券行业研究-中药行业专题研究报告：国家基药目录更新在即，细看中药企业发展机遇2023.06.14 报告作者 分析师 马云涛 执业证书编号 S0020522080001 电话 021-51097188 邮箱 附表：重点公司盈利预测附表：重点公司盈利预测 公司代码公司代码 公司名称公司名称 投资评级投资评级 前日前日收盘收盘（元）（元）总市值总市值（百万元）（百万元）EPS PE 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 688410 山外山 买入 26.94 5809.56 0.93 1

6、.02 1.21 26 24 20 300453 三鑫医疗 买入 6.86 3564.43 0.38 0.41 0.49 18 16 13 资料来源：iFinD，20240320 更新，国元证券研究所-28%-19%-10%-2%7%3/206/199/1812/183/18医疗保健沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/35 目 录 1.血液透析是最常用 ESRD 疗法，产业增量空间广阔.5 1.1 血液净化是肾脏功能替代治疗，血透疗法最为普遍.5 1.2 全球血透市场平稳增长，我国渗透率快速提升.6 1.3 政策助力中国制造，耗材类集采已常态化.9 2 国产血透产品具备核心竞争力