中材国际-公司研究报告-关于中材国际成长性的五问五答：继续成长行则必至-240320（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 中材国际中材国际(600970)建筑装饰建筑装饰 发布时间：发布时间：2024-03-20 买入买入 上次评级：买入 Table_Market 股票数据 2024/03/19 6 个月目标价（元）-收盘价（元）11.13 12 个月股价区间（元）8.9014.71 总市值（百万元）29,408.99 总股本（百万股）2,642 A股（百万股）2,642 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）17 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%23%0%相对收益-5%16%9%Table_Report 相关报告

2、 中材国际（600970）：工程、装备、运营三足鼎立之势渐成-20240115 中材国际（600970）：布局境外投资，深挖属地化资源的经济效益-20231228 中材国际（600970）：工程/装备/运营业务全面开花，海外订单高增-20230827 Table_Author 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 研究助理：张凯研究助理：张凯 执业证书编号：S0550123070014 15623230676 证券研究报告/公司深度报告 继续成长继续成长，行则必至，行则必至 关于中材国际成长性的五问五答关于中材国际成长性的

3、五问五答 报告摘要：报告摘要：中材国际在水泥工程市场具备强竞争力，国内/境外市占率 70%/60%。2020 年以来，公司通过吸收集团资产、对外并购等方式强化装备、运维业务竞争力，有望演绎工程出海的成功之路。拆解业绩增长动能：工程工程业务具备业务具备韧性韧性。（1）公司深耕海外属地资源，充分把握发展中国家城镇化发展机遇，海外市场稳固。（2）公司在绿色、智能领域技术储备充足，受益我国水泥工业碳中和。测算 20232030年国内水泥工程市场1768 亿元，其中产能置换/技术改造市场为 1022/746 亿元。我们认为技改工程是水泥企业在资金、政策双重压力下的较优选择，将迎来放量。装备业务装备业务聚

4、焦聚焦出海出海。公司整合国内水泥装备技术力量，技术水平直追欧美；后续将搭建高端装备平台以改善内部竞争，强化工程出海带动效应，有望兑现成长潜力。麦肯锡预测至 2025 年，水泥装备全球市场规模 350400 亿元（23H1 装备收入对应市占率近 20%），对标工程市占率，远期或贡献收入增量 172亿元。多因素助运维市占提升。多因素助运维市占提升。（1）政策驱动政策驱动矿山运维需求。矿山运维需求。测算 2022 年国内石灰矿运维市场 222亿元（22FY 矿山运维收入对应市占率 24%），考虑国内工程市占率 70%，远期或贡献收入增量 103 亿元。（2）矿山运矿山运维协同出海。维协同出海。测算

5、2022 年海外石灰矿运维市场 128 亿元，考虑海外工程市占率 60%，远期或贡献收入增量 77 亿元。（3）深挖深挖水泥运维水泥运维需需求。求。测算 2022 年水泥运维市场 92 亿元（22FY 水泥运维收入对应市占率 27%），考虑海外工程市占率 60%，远期或贡献收入增量 30 亿元。有望复刻有望复刻 F.L.Smidth 跨行业发展路径。跨行业发展路径。F.L.Smidth 于 1990年向上游矿山板块延伸，后以运维服务为抓手横向切入有色、钢铁、煤炭等其他矿山领域，板块收入 20042023 年 CAGR+12%。中材国际推动装备、运维向水泥外行业扩张，有望复刻其跨行业发展路径。受

6、益受益集团集团国际化战略国际化战略。测算至 2025 年，中材水泥将贡献可持续投资收益 3.9 亿元；拉动水泥运维订单，贡献可持续净利润 0.6 亿元；拉动水泥工程订单 59.5 亿元，两年内贡献净利润 1.6 亿元。给予“买入”评级给予“买入”评级。考虑到中材水泥对业绩的增量贡献，上调公司2023年2025年 EPS至 1.06/1.26/1.47 元，对应 PE为 10.5/8.8/7.6 倍。风险提示：风险提示：装备装备出海不及预期，出海不及预期，运维运维拓展拓展不及预期不及预期，业绩业绩不及预期不及预期等等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 202