1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0303月月1919日日买入买入安井食品（安井食品（603345.SH603345.SH）全国速冻食品龙头，全国速冻食品龙头，第二成长曲线初显第二成长曲线初显核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告食品饮料食品饮料食品加工食品加工证券分析师：张向伟证券分析师：张向伟证券分析师：刘匀召证券分析师：刘匀召021-609331310755-S0980523090001S0980523070005基础数据投资评级买入(维持)合理估值98.47-105.33 元收盘价88.28 元总市值/流通市值25892

2、/25892 百万元52 周最高价/最低价173.90/68.57 元近 3 个月日均成交额404.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告安井食品（603345.SH）-经营思路清晰务实，聚焦中长期高质量增长 2023-12-24安井食品（603345.SH）-主业增长稳健，盈利能力持续优化2023-10-29安井食品（603345.SH）-股权激励落地激发团队活力，中长期发展定位清晰 2023-10-17安井食品（603345.SH）-三季度净利润同比增长 62%，成本压力持续改善 2022-10-19安井食品（603345.SH）-21 年年报及 22

3、年一季报点评：短期扰动下经营稳健，菜肴制品有望打开成长空间2022-04-28百亿新征程，估值折价之谜百亿新征程，估值折价之谜。安井上市以来大幅跑赢基准，超额收益显著。2023 年4 月以来安井股价回调较多，主因市场担忧安井中长期成长性。我们认为安井目前所处赛道依然有望维持高景气度，在扎实的基本面支撑下，安井高成长属性没有消散，未来增长具有较强的确定性，中长期估值有望提升。寻觅路线构筑壁垒寻觅路线构筑壁垒，乘风而起确立龙头地位乘风而起确立龙头地位。安井在管理层的前瞻判断下从徘徊阶段走出，错位入局速冻火锅料行业，获取行业份额、强化自身壁垒，确立了自身在于速冻行业的龙头地位。在此基础上，安井依然不

4、断夯实自身的竞争优势，积极二次创业布局预制菜。组织高效且富有活力组织高效且富有活力，强产业链控制力与渠道分工保障战略落地强产业链控制力与渠道分工保障战略落地。公司采用职业经理人团队经营，配合以直控的销售前端，组织完善高效；2023 年推出新一轮股权激励覆盖中基层员工，进一步激发团队积极性。公司原料端合作优质供应商保障成本稳定，通过并购新宏业、新柳伍部分股权增强采购话语权，2022 年总产能达94 万吨，全国化布局和规模效应逐渐形成，“销地产”、“产地研”支撑每年聚焦培养3-5 个战略大单品。公司扶植并赋能大经销商，单个经销商创收较高（2022 年534万元），与公司合作粘性较强，同时公司积极配

5、合经销商进行市场拓展与产品推广活动，保证销售策略传导通畅。存量积极布局存量积极布局，增量并购提供可能性增量并购提供可能性。我们认为安井增长势能储备充足，未来成长可预见性较强。当前中国速冻食品行业中国C 端仍待渗透，产品与渠道均存在机会，安井跟随市场趋势积极布局，预制菜行业高速发展，或将再造一个新安井。相比美国、日本速冻市场集中度较高，中国市场较为分散，行业整合存在机会，而日本丸羽日朗、美国Sysco、韩国东远集团均为并购成就的龙头，多元并购或将为安井提供扩张可能性。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司营收、利润实现高质量增长，2011-2022 年营收、归母净利润CAGR分别为23.2%和28.

6、2%；净利率稳步提升，2011-2022年由5.8%增长至9.0%，处于行业中的第一梯队。近年来公司ROE、ROIC都处于行业领先水平，2022年公司ROE、ROIC分别为13%、12%。在积极的经营策略下，公司未来3 年业绩仍然有望保持快速成长，我们维持此前盈利预测，2023-2025 年营收148.04/173.99/203.14 亿元，同比增加21.5%/17.5%/16.8%，预计归属母公司净利润15.18/17.56/21.37 亿元，同比增加37.9%/15.6%/21.7%。每股收益 23-25 年分别为 5.18/5.99/7.29 元，对应PE 为 17/15/12 倍。预计