1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。造纸轻工行业 行业研究|深度报告 2023 年新一轮国企改革深化行动在三年行动方案的基础上乘势而上，新一轮改革以提高核心竞争力和增强核心功能为动能，以“六个着力”为抓手，加快优化国有经济布局结构、完善中国特色国有企业现代公司治理、健全有利于国企科技创新的体制机制。央国企改革是当前市场重要的投资主线，轻工制造板块中共有 5 家央企（包括冠豪高新、岳阳林纸、宝钢包装、美利云以及永安林业）以及 14 家地方国企，截至 2024 年 3 月 12 日，轻工板块央

2、国企合计市值占板块总市值的 10%。冠豪高新冠豪高新以特种纸起家，2021 年换股吸收粤华包后公司已拥有 27 万吨涂布特种纸产能、超 60 万吨涂布白卡纸产能，年收入体量超 80 亿元，已成为中国纸业下属的重要特种纸发展平台。未来公司产能扩张节奏稳健，30 万吨白卡纸项目、6 万吨特种纸项目分别预计于 2024 年 5 月以及 2024 年底投产；此外公司公告投资建设 40万吨化机浆产线，增强浆纸一体化综合实力。岳阳林纸岳阳林纸：以造纸业务为基础，持续开拓“生态+”业务，“浆纸+生态”双轮布局逐步形成。公司于 2011 年转为央企控股，当前已拥有约 100 万吨造纸产能，45 万吨文化纸以及

3、配套 20 万吨化机浆产线有望于 2024 年底投产。此外在 CCER 重启的背景下，公司近 200 万亩自有林地加速价值凸显，计划在 2025 年底累计签约林业碳汇约 5000 万亩。宝钢包装：宝钢包装：2010 年公司整合宝钢集团范围内的制罐、印铁、制盖等金属包装企业资产，并于 2015 年在上交所成功挂牌上市，而后 2018 年被正式纳入中国宝武一级子公司管理体系。经过接近 30 年的发展，公司已在国内各大区域设立生产基地，并在马来西亚、越南等国家布局海外工厂，实现全球化战略布局，成为中国金属包装龙头企业。2010-2022 年公司营业收入、归母净利润复增速分别为 13%、12%。轻工行

4、业央企高分红特征突出，坚定践行改革精神轻工行业央企高分红特征突出，坚定践行改革精神。2020-2022 年轻工制造行业上市公司分红率中位水平相对稳定、保持在 23%左右；同期冠豪高新、岳阳林纸、宝钢包装三家轻工行业央企分红率显著高于行业平均水平且较以往有较为明显的提升，高分红特征突出。此外在国企改革三年行动的大背景下，轻工行业央企积极响应政府号召，坚定践行改革精神，在市场化运营管理以及市场化融资等方面积极推进自身变革。如冠豪高新、岳阳林纸在三年行动期间均在内部推动了任期制、契约化等市场化的人员管理机制，增强内部员工积极性。宝钢包装通过定向增发的方式积极引入多元化、市场化的投资者，推动混合所有制

5、改革。市场化运营机制的改革以及自身资本结构的优化有助于激发国企经营活力、改善经营质量。投资建议投资建议 央国企改革是当前市场重要的投资主线，轻工行业央企主要集中于造纸、包装板块，2020 年以来部分企业分红率有所提升且显著高于行业中位水平，高分红特征突出，建议关注造纸产能相对多元、产能扩张节奏稳健的冠豪高新(600433，未评级)，“浆纸+生态”业务布局相对完备的岳阳林纸(600963，未评级)以及中国金属包装行业龙头宝钢包装(601968，未评级)。风险提示风险提示 行业竞争加剧的风险；终端消费恢复不及预期的风险。投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 造纸轻工行业 报告发布日

6、期 2024 年 03 月 18 日 李雪君 021-63325888*6069 执业证书编号：S0860517020001 香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰 2024 年 1-2 月清洁电器线上销售额同比有所增长：地产后周期产业链数据每周速递（2024/03/16）2024-03-17 本周双胶纸、白卡纸价格上涨，低档箱板纸价格下跌：造纸产业链数据每周速递（2024/03/16）2024-03-17 本周铜版纸、白卡纸价格提涨，其他纸种价格维稳：造纸产业链数据每周速递（2024/03/09）2024-03-10 新一轮央国企改革启动，关注造纸、包装行业高分红央企标的 央国企改革专题研究