【研报】石油化工行业大炼化系列报告（八）：民营大炼化投产好戏才刚刚开始-20200208[24页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 24 研究报告 石油化工行业 2020-2-8 大炼化系列报告（八） ：民营大炼化投大炼化系列报告（八） ：民营大炼化投产，好戏才刚刚开始产，好戏才刚刚开始 行业研究深度报告 评级 看好看好 维持维持 报告要点 石化项目毛利率低于精细化工，为何要进入石化领域？ 打通全产业链叠加进口替代，民营大炼化呼之欲出。打通全产业链叠加进口替代，民营大炼化呼之欲出。在国家层面自上而下要对石化全产业链进行产业结构调整和产业链龙头自下而上迫切打通全流程补短板的意愿相结合下，民营大炼化重磅登场。 难度大且毛利率低于精细化工，为何钟情石化产业？难度大且毛利率低于精细化工，为何

2、钟情石化产业？近几年除民营大炼化外，还有其他优质龙头如万华化学及卫星石化等也在积极进军石化产业链。然而石化项目毛利率偏低，为何下游钟情石化产业？ 大炼化投产将成为化工产业链“豪门”入场券 规模大、高天花板及庞大现金流，企业营收大幅提升。规模大、高天花板及庞大现金流，企业营收大幅提升。石化行业拥有其他制造业无法比拟的规模优势，优质民营企业跨过政策门槛后，在金融市场大力支持下高杠杆“大、快、赶”上新项目，未来将会给企业带来巨额的经营现金流。 高资产周转率带来优质高资产周转率带来优质 ROE。市场对石化行业印象是产品价格弹性弱，投资强度大， ROE 远低于精细化工产业链， 然而实际情况是： 在高资产

3、周转率带动下，石化项目拥有非常不错的 ROE。 跨入豪门且赢者通吃，民营大炼化会飞的更远 复盘台塑：复盘台塑：台塑集团在大炼化项目投产后，在原材料自给自足及源源不断现金流的大力支持下，产业链全面向下游深加工延伸，借着台湾地区电子等产业快速发展的东风，一跃成为全球知名拥有全产业链一体化的石油化工公司。 炼化项目投产对炼化项目投产对民营大炼化的影响：民营大炼化的影响：1). 大炼化的投产将加速聚酯产业链的整合；2). 加大研发投入，全面向下游深加工延伸；3). 成为中国由化工大国变为化工强国的核心资产。 投资建议 民营大炼化已然投产，成长之盒悄然打开。民营大炼化已然投产，成长之盒悄然打开。目前民营

4、大炼化大多已经投产，根据我们全文分析，判断民营大炼化的投产仅仅是行业成长属性的开始，未来的故事更精彩。因此，我们依然持续看好民营大炼化相关标的，主要推荐恒力恒力石石化化、恒逸石化、荣盛石化、恒逸石化、荣盛石化及东方盛虹及东方盛虹。 分析师分析师 叶如祯叶如祯 （8621）61118772 执业证书编号：S0490517070008 联系人联系人 魏凯魏凯 （8621）61118718 联系人联系人 侯彦飞侯彦飞 （8621）61118718 联系人联系人 王岭峰王岭峰 （8621）61118718 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000301 东方盛虹 买入 0007

5、03 恒逸石化 买入 002493 荣盛石化 买入 600346 恒力石化 买入 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 2019Q4 石油石化配置仍处低位，关注龙头及偏成长相关标的2020-2-3 化工跟踪点评： Q4 基金持仓化工比例提升， 仍处历史底部2020-2-2 风险提示： 1. 国际油价大幅下滑； 2. 全球经济增速大幅下滑。 -10%3%16%29%42%2019/22019/52019/82019/112020/2化工沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 行业研究深度报告 目录 石化项目毛利率低于精

6、细化工，为何要进入石化领域？ . 4 打通全产业链叠加进口替代，民营大炼化呼之欲出 . 4 难度大且毛利率低于精细化工，为何钟情石化产业？ . 8 大炼化投产将成为化工产业链“豪门”入场券 . 11 规模大、高天花板及庞大现金流，企业营收大幅提升 . 11 高资产周转率带来优质的 ROE . 14 产业链发展将由自下而上切换为全面自上而下 . 16 跨入豪门且赢者通吃，民营大炼化会飞的更远 . 17 复盘台塑：大炼化投产后产业链全面向下延伸 . 17 第一步：大炼化的投产将加速聚酯产业链的整合 . 18 第二步：加大研发投入，向下游深加工延伸 . 20 第三步：成为中国由化工大国变为化工强国的