1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 可选消费可选消费 家居出海专题：边际改善，估值重构家居出海专题：边际改善，估值重构 华泰研究华泰研究 轻工制造轻工制造 增持增持 (维持维持)家居用品家居用品 增持增持 (维持维持)研究员 陈慎陈慎 SAC No.S0570519010002 SFC No.BIO834 +(86)21 2897 2228 研究员 刘思奇刘思奇 SAC No.S0570523090004 SFC No.BSE590 +(86)21 2897 2228 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2024 年 3 月 17 日

2、中国内地 专题研究专题研究 核心观点：核心观点：渠道补库渠道补库+地产改善地产改善+跨境电商主题催化跨境电商主题催化，家居出海估值重构，家居出海估值重构 本轮家居出口股行情演绎的逻辑在于渠道补库下需求改善+海外降息/地产复苏预期先行+跨境电商主题催化，展望 2024 年，伴随上述积极因素陆续落地，家居出海有望成为轻工板块重要投资主线，进而带动家居出海链相关企业估值重构，建议关注：1）在海外前瞻进行品牌/渠道/仓储布局、关联跨境电商/品牌出海投资主线、同时需求端收入/订单走向复苏的家居品牌出海个股；2）深耕细分品类代工，有望受益于海外渠道补库及地产复苏、收入/订单逐季改善且估值性价比较高的家居制

3、造出海个股。短期：短期：渠道补库在即，细分品类需求恢复渠道补库在即，细分品类需求恢复 短期看，海外去库存节奏稳步推进，Wind 数据显示，至 23 年 12 月美国家具及家居摆设批发商库存降至 170.13 亿美元，批发商库销比降至 1.58，参考海外渠道补库历史，在库销比跌至历史均值附近后渠道往往迎来补库需求（1992 年以来历史均值为 1.61）。从细分品类看，23 年 11-12 月家具及其零件当月出口额同比增速已转正（分别+3.62%/+12.40%），其中木框沙发/床垫/办公家具等品类需求恢复较早，卫浴等品类需求恢复较慢，但增速均有所改善。此外，从企业端实际接单情况看，23Q3 以来

4、家居出口企业订单普遍有所恢复，下游大客户率先完成库存去化，带动出口订单已初现暖意。中期：海外中期：海外有有望迎降息周期，期待地产销售底部改善望迎降息周期，期待地产销售底部改善 目前美国 30 年期抵押贷款利率已自高点有所回落，复盘历史可知，美国地产销售量（成屋+新房）与 30 年期抵押贷款利率之间呈现明显的负相关性，降息阶段促进信用扩张，有利于带动地产销售向上改善。据 Wind 数据，24年 1 月，美国成屋和新建住房合计销售量折年数 466.1 万套，处于 2011 年10 月以来最低水平附近，而参考 1999 年以来销售情况，该指标历史均值在599.6 万套，20-21 年降息周期内，该指

5、标普遍在 700 万套上下波动。若后续降息如期落地，一方面有望通过带动地产销售回暖进而改善家居消费需求，另一方面也有利于居民消费信心恢复，推动家居等耐用消费品需求回暖。长期：制造长期：制造+品牌出海大势所趋，跨境电商规模稳步扩张品牌出海大势所趋，跨境电商规模稳步扩张 一方面，跨境电商契合中国优质产能出海诉求，我国跨境电商步入高质量发展期，据艾瑞咨询统计及预测，17-22 年，我国跨境电商行业规模从 2.2 万亿增长至 6.6 万亿元，CAGR 达 24.6%，预计 2023 年规模达 7.9 万亿，到2025 年则有望达到 10.4 万亿，其中轻纺类目为跨境电商出口优势品种。另一方面，跨境电商

6、契合北美等地区电商渗透率提升大势，伴随需求端线上消费习惯养成、供给端商品及仓储物流等基础设施的不断完善升级，海外市场电商渗透率仍有望提升，为我国轻纺领域跨境电商企业提供良好发展契机，我们长期看好中国优质产能+品牌出海能力。家居出口链梳理：家居出口链梳理：收入步入改善，后续关注运价收入步入改善，后续关注运价&汇率变化汇率变化 我们对沪深两市 SW2021 行业分类下，归属于轻工制造-家居用品行业的 65家公司进行梳理，筛选其中 2022 年境外收入占比超过 40%的公司，共得到27 家家居出口链企业，数量上占到家居用品上市企业总数的 41.5%，占到家居用品行业总市值的 25.2%（截至 3 月