1、公 司 研 究 2024.03.15 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 安琪酵母（600298）公司深度报告 风雨兼程三十七载，酵母传奇成就“创世一流”分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 薛涵 登记编号：S1220523060005 强烈推荐(维持)公 司 信 息 行业 调味发酵品 最新收盘价(人民币/元)31.38 总市值(亿)(元)272.61 52 周最高/最低价(元)41.75/29.84 历 史 表 现 数据来源：Wind 方正证券研究所 相 关 研 究 安琪酵母：Q4 主业迎来边际改善，2023 业绩有望加速向前2023.04.02 安琪酵母：22Q3 营收稳

2、增，成本端压力可缓解2022.10.27 安琪酵母：主营业务稳健增长，利润降幅环比收窄2022.08.11 安琪酵母：盈利承压不改长期发展逻辑，业绩目标彰显公司信心2022.04.16 专注致远，三十七载耕耘，成就世界级酵母巨擘。专注致远，三十七载耕耘，成就世界级酵母巨擘。安琪酵母拥有卓越的品牌优势，是亚洲第一，全球第二的酵母公司，拥有遍布全球的销售网络，产品已销往全球 163 个国家或地区。公司聚焦于主业酵母及深加工品，经过三十七年的发展，公司入选“创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单”，安琪已成为中国酵母的代名词、中国制造的国际新名片。国内酵母行业增长节奏放缓，酵母抽提物为后起之秀。

3、国内酵母行业增长节奏放缓，酵母抽提物为后起之秀。酵母行业受下游烘焙需求拉动，行业规模持续扩张，2022 年我国酵母行业市场规模已达到92.4 亿元。国内酵母行业正步入成熟期，市场规模增速放缓，竞争格局稳定，而酵母抽提物作为一种优良无添加食品配料，存在广阔的调味品替代空间。目前中国的酵母抽提物年均需求增长率高于 10%，美国和欧洲市场的增长速度大约在 5%，我国 YE 人均消费量仅 0.03kg，低于世界平均水平，对标欧美、日本等国家还有 5-10 倍增长空间。YE 作为公司的第二成长曲线，有望成为公司未来的核心增长点。核心竞争力驱动量价齐升，海外市场前景广阔。核心竞争力驱动量价齐升，海外市场前

4、景广阔。从核心竞争力来看，公司具备“规模+技术+渠道+品牌”四重优势，奠定了公司在业内构筑竞争壁垒的基础。未来成长空间方面，在国内，公司作为行业龙头具备一定的定价权，随着下游市场逐渐恢复、公司不断优化产品结构，产品价格存在提升预期；同时受益于消费者健康需求增长，公司第二成长曲线 YE 等衍生品市场空间广阔。放眼海外，公司在客户开发、产能建设、渠道下沉等方面持续推进布局，抓住海外市场机遇，未来有望量价齐升。此外，新榨季到来叠加水解糖投产的替代效应，糖蜜供需或将有所改善，糖蜜成本有下降空间。盈利预测：盈利预测：短期来看，公司竞争力强劲，具备量价双击空间。此外，新榨季到来叠加水解糖投产的替代效应，糖

5、蜜供需将有所改善，糖蜜成本有下降空间。长期来看，公司加快推进国际市场布局，产能落地有望持续提升市场份额。我们预计 23-25 年公司实现营收 139.77/154.25/174.68 亿元，同比增长 8.83%/10.36%/13.25%，实现归母净利润 13.64/16.06/18.35 亿元，同比增长 3.22%/17.74%/14.29%，EPS 分别为 1.57/1.85/2.11 元/股，维持“强烈推荐”评级。风险提示：食品安全风险、汇率波动风险、原材料成本上涨风险。Table_ProFitForecast 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 20

6、25E 营业总收入 12843 13977 15425 17468(+/-)%20.31 8.83 10.36 13.25 归母净利润 1321 1364 1606 1835(+/-)%0.97 3.22 17.74 14.29 EPS(元)1.57 1.57 1.85 2.11 ROE(%)14.27 12.64 13.36 13.25 PE 28.80 19.99 16.98 14.86 PB 4.24 2.53 2.27 1.97 数据来源：Wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-24%-18%-12%-6%0%2