1、北交所信息更新北交所信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/16 无锡晶海无锡晶海（836547.BJ）2024 年 03 月 15 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2024/3/14 当前股价(元)21.89 一年最高最低(元)37.00/17.55 总市值(亿元)14.17 流通市值(亿元)3.68 总股本(亿股)0.65 流通股本(亿股)0.17 近 3 个月换手率(%)608.12 氨基酸“小巨人”出海，扩产高附加值药品及保健化妆品北交所首次覆盖报告-2024.2.2 营养强化剂营养强化剂许可许可证证获批获批，进进入入高门槛“特医食品”市场高门槛“特医食

2、品”市场 北交所信息更新北交所信息更新 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 业绩快报公布，业绩快报公布，2023 年营收年营收 3.9 亿元（亿元（+0.8%），费用投入人才储备和研究院），费用投入人才储备和研究院 氨基酸“小巨人”无锡晶海公布业绩快报，2023 年实现营收 3.9 亿元（+0.82%），归母扣非净利润 6016 万元（-10.72%），有效的市场开拓和应用领域开发有效的市场开拓和应用领域开发，如新获得 25 个品种的食品添加剂生产许可证。利润下滑因人才储备、研究院费用和股权激励导致管理费用提高，我们轻微下调 2023 年，上调 2024-

3、2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 0.55（原 0.67）/0.82（原 0.78）/1.09（原1.04）亿元，当前股价对应 PE 为 26.0/17.2/13.0 倍，看好本次氨基酸营养强化剂带来的机会，以及随募投扩产在优势领域和高端领域的持续开发，维持“增持”评级。氨基酸营养强化剂拓展食品领域，高壁垒氨基酸营养强化剂拓展食品领域，高壁垒特医食品特医食品对手少对手少发展空间大发展空间大 政策面上，2023 年关于特殊膳食用食品中氨基酸管理的公告颁布，国内氨基酸生产企业能够正式办理营养强化剂生产许可，解决了国内婴配、特医食品婴配、特医食品生产企业以氨基酸为原料的

4、配方产品无法进行注册的行业瓶颈问题，打破其完全依打破其完全依赖进口的尴尬局面赖进口的尴尬局面。2024 年 3 月 13 日无锡晶海收到“食品添加剂食品营养强化剂”食品生产许可证，可成为下游细分“特医食品”市场的营养强化剂供应商。行业内企业从研发到生产线建设，再到顺利审批，时间约为时间约为 23 年，门槛较年，门槛较高高。预计全球与中国市场 2027 年规模分别达到 1110.6 与 234.2 亿元。受益老龄化趋势；对比美国 65%数值，中国只有 1.6%的营养不良患者在食用特医食品，公司有望享受早期政策红利享受早期政策红利，掘金这一潜力市场。氨基酸原料药市占率超氨基酸原料药市占率超 30%

5、，募投扩大优势领域、研发高端高附加值化产品，募投扩大优势领域、研发高端高附加值化产品 除食品领域外，无锡晶海在氨基酸原料药国内市占率超过国内市占率超过 30%，募投 2.46 亿元结合合成生物学合成生物学等围绕酮酸类、D 型、羟脯氨酸等新型氨基酸及衍生物新型氨基酸及衍生物研发，加大高端高附加值系列氨基酸高端高附加值系列氨基酸布局。2023 年毛利率 32.86%，同比增长 0.97pcts。风险提示：风险提示：新品不及预期风险、出口竞争加剧风险、扩产不达预期风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)384

6、 387 390 461 585 YOY(%)44.1 0.8 0.8 18.2 27.0 归母净利润(百万元)74 64 55 82 109 YOY(%)49.8-13.0-15.3 50.7 32.5 毛利率(%)33.7 31.9 32.9 34.8 35.0 净利率(%)19.3 16.6 14.0 17.8 18.6 ROE(%)33.1 18.7 8.5 13.3 17.3 EPS(摊薄/元)1.14 0.99 0.84 1.27 1.68 P/E(倍)19.2 22.0 26.0 17.2 13.0 P/B(倍)6.3 4.1 2.2 2.3 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究