1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 卫龙美味卫龙美味（9985）辣味龙头，推新加速辣味龙头，推新加速 訾猛訾猛(分析师分析师)庞瑜泽庞瑜泽(分析师分析师)陈力宇陈力宇(分析师分析师)021-38676442 021-38031037 021-38677618 证书编号 S0880513120002 S0880524010003 S0880522090005 本报告导读：本报告导读：新品推出有望带动公司收入增长和结构优化，叠加渠道拓展和供应链强化，预计公司新品推出有望带动公司收入增长和结构优化，叠加渠道拓展和供应链强化，预计公司增长潜力将进一步释放。增长潜力将进一步

2、释放。摘要：摘要：投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年 EPS分别为 0.40、0.49、0.59 元人民币，分别同比+523.3%、+22.0%、+20.6%，综合 FCFF、PE 估值，给予目标价 7.84 元人民币，对应 8.52 港元（1HKD=0.92CNY）。优势品类推新提速，高毛利品类占比提升。优势品类推新提速，高毛利品类占比提升。公司以调味面制品为核心，扩展辣味休闲蔬菜制品第二曲线，2018-2022 年蔬菜制品收入 CAGR达 54.4%，魔芋爽年销售额更是突破十亿元人民币，成为继大面筋后公司第二大热销单

3、品。魔芋爽的成功带动蔬菜制品收入占比快速上行，由 2018 年的 10.8%攀升至 2023H1 的 40.1%。基于大面筋和魔芋爽的成功经验，公司于 2023 年连续推出优势品类的差异化新品麻辣麻辣、霸道熊猫和小魔女，市场反馈积极。新品放量有望成为拉动收入增长的新驱动力，同时带动公司产品结构持续优化。传统渠道持续改革，新兴渠道积极拓展。传统渠道持续改革，新兴渠道积极拓展。卫龙销售端从依赖线下传统渠道逐步向多元化发展，2015 年前主要依靠省代模式开发传统渠道，后续通过一系列改革，逐步做大现代渠道，并持续优化经销网络、推行精细化运营，通过辅销、助销等形式加强渠道合作，不断提升渠道覆盖范围和效率

4、。近年来，公司顺应消费者需求变化及渠道结构变迁趋势，积极布局线上平台和零食量贩连锁等增量渠道，把握渠道拓展带来的增长新机遇。品牌力提升，供应链强化。品牌力提升，供应链强化。公司重视品牌打造、长期投入品牌建设，主动承担行业规范化责任，通过精益智能的生产、创新出彩的品牌营销，打造高品质、年轻化的品牌定位，品牌力有望持续提升。公司持续布局产线，在建产能支撑长期扩张，通过产线升级、源头直采等方式，持续优化生产经营效率、强化供应链优势。风险提示：风险提示：新品推广不及预期、渠道竞争加剧、结构调整传导较弱。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：5.11 2024.03.12 交易数据 52 周内股价区间

5、（周内股价区间（港元港元）4.81-11.84 当前股本（百万股）当前股本（百万股）2,351 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）12,014 相关报告 食品饮料2024 消费春季展望：寻找韧性与增长 2024.01.20 食品饮料劲仔食品：业绩弹性释放，2024 势能延续 2024.01.14 食品饮料三只松鼠：2023 如期收官，年货节显著加速 2024.01.16 食品饮料盐津铺子：23Q4 符合预期，奔赴2024 2024.01.07 食品饮料量贩零食：行业进入下半场，效率为王 2023.11.12 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要财务摘要（百万百万人民币人民币）20

6、20A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 4,120 4,800 4,632 4,938 5,625 6,419 (+/-)%21.7%16.5%-3.5%6.6%13.9%14.1%毛利润毛利润 1,566 1,793 1,960 2,234 2,564 2,954 净利润净利润 819 827 151 943 1,151 1,388 (+/-)%24.4%1.0%-81.7%523.3%22.0%20.6%PE NM 13.19 10.81 8.96 PB 2.25 2.21 1.83 1.52 -56%-44%-32%-19%-7%6%2023