1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022024 4年年0 03 3月月1212日日公牛集团公牛集团（603195.SH）民用电工行业引领者，新老业务高效协同民用电工行业引领者，新老业务高效协同公司研究公司研究 深度报告深度报告 轻工制造轻工制造 家居用品家居用品投资评级：买入（维持评级）投资评级：买入（维持评级）证券分析师：陈伟奇0755-S0980520110004证券分析师：王兆康0755-S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-S0980523020001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资摘要投资摘要公牛集团：民用电工行

2、业引领者公牛集团：民用电工行业引领者 公牛集团创立于1995年，从插座开始逐步拓展，形成电连接、墙壁开关、LED照明、充电桩/枪等电工业务，是我国民用电工行业的绝对龙头。公司营收与利润增长稳健，2016-2022年收入复合增长17.4%至141亿，利润复合增长14.6%至32亿。转换器转换器&墙开业务：传统强势业务墙开业务：传统强势业务，稳健增长压舱石稳健增长压舱石 转换器行业已进入成熟期，2022年规模达到153亿，预计未来销量基本稳定，价格在产品升级的带动下实现2%左右的小幅增长。公牛转换器产品初期主打“安全插座”的差异化定位，通过央视广告、经销商渠道强大的管理能力及店铺招牌等卡位营销，公

3、司成长为转换器行业的绝对龙头，市占率预计超70%。后续在产品结构升级、及开拓海外渠道的带动下，预计转换器业务仍有望保持稳健增长。墙壁开关地产后周期属性明显，2023年预计行业规模接近250亿，后续规模预计保持稳定。公牛通过卡位“装饰开关”，成功复制转换器（产品-渠道）的成长路径，2022年市占率预计约20%。后续通过渠道升级、产品矩阵扩充，市占率有望得到进一步强化。竞争优势总结竞争优势总结：公司具备强大的供应链管理能力，零部件自制率高，成本优势显著，在核心品类上具有深厚的研发积累，产品力强、毛利率高。公司产品定位精准，通过免费点头招牌等独特营销手段，高效抢占消费者心智。渠道端，公司对经销商渠道

4、持续优化调整，严格筛选，并通过高毛利进行深度绑定，形成全国超110万家的渠道网点，覆盖面广。LEDLED照明照明&生态品类：场景重合生态品类：场景重合、渠道复用渠道复用，以无主灯突围以无主灯突围 LED照明行业2022年达到2740亿体量，但行业格局较为分散，CR10预计约10%。公牛照明业务2022年收入14亿，未来通过发力无主灯等新兴业务、打造差异化产品、强化与装修等渠道的合作，参考公司在转换器业务上的发展，预计公司照明业务仍有翻倍的成长空间。新能源业务：行业空间广新能源业务：行业空间广，公牛布局日益完善公牛布局日益完善 受益于新能源汽车的高速发展，我国充电桩充电桩/枪枪行业快速成长，20

5、23年行业规模超500亿元，预计至2026年仍有望保持20%的复合增长。公牛2021年切入充电桩/枪行业，2022年实现收入1.5亿/+639%，预计在原有电工产品在技术研发、品牌及渠道上的协同下，随着渠道的持续发展，公司充电桩/枪业务有望保持高速发展势头。此外，公司还切入高速成长的便携式储能行业便携式储能行业，未来有望实现优势迁移。投资建议：看好新老业务及新老渠道协同并进投资建议：看好新老业务及新老渠道协同并进，维持维持“买入买入”评级评级 公司核心品类稳居行业第一，形成强大的品牌效应和渠道布局，看好公司进入更多民用电工、智能家居相关领域，实现长期稳健经营和成长。预计公司2023-2025年

6、收入分别为158.5/178.6/201.2亿，同比增长12.5%/12.7%/12.6%；归母净利润为38.1/43.9/50.0亿，同比增长19.5%/15.2%/14.0%；对应PE为24/21/18X。综合绝对估值和相对估值，我们给予公司2024年PE估值23.8-26.0倍，对应股价区间为117.3-127.9元/股，对应市值为1046-1141亿元，维持“买入”评级。风险风险提示：提示：新业务与渠道开拓进度不及预期；行业竞争加剧；行业需求不及预期；原材料价格大幅波动。PW1W3VAYPYAUPZbRaO6MmOmMtRmQiNmMsReRqRtR9PmNpPvPqMrPwMmNrQ