【研报】电气设备与新能源行业天然石墨负极：性价比决定未来趋势集中度提升龙头受益-20200215[39页].pdf

1、天然石墨负极：性价比决定未来趋势 ，集中度提升龙头受益 证券研究报告 2020年2月15日 分析师：申建国执业证书编号：S1220517110007 核心观点：核心观点： 核心观点： 海外天然石墨为主，国内人造石墨为主。 天然石墨和人造石墨是目前主流负极材料。天然石墨工艺相对简单，成本低，性价比高，主要 用在消费电子、储能领域；人造石墨综合性能好，但成本高，主要用在高端消费电子和动力电池领 域；其中海外电池厂以天然石墨为主，国内电池厂以人造石墨为主。 平价推动天然石墨需求，技术进步提升天然石墨渗透率。 天然石墨价格比人造石墨低20%左右，随着新能源汽车降本压力和技术进步推动下，叠加三元转 磷酸

2、铁锂的趋势，预计2020年开始，天然石墨渗透率会触底反弹，而未来储能市场成本为王，天然 石墨渗透率也将继续提升，预计天然石墨市场空间要保持较快增长。 天然石墨寡头垄断，全球龙头独大。 国内天然石墨主要公司中，贝特瑞是绝对龙头，2019年其市占率达到了73%，而海外主流电池厂 的天然负极主供也是贝特瑞，全球独大 。 投资建议： 后补贴时代，新能源汽车要走向平价，有较大降本压力，正极出现三元切换到低成本磷酸铁锂 的趋势，预计负极，低成本的天然石墨渗透率会触底反弹，叠加储能需求，预计未来天然石墨市场 空间要保持较快增长，建议重点关注中国宝安，子公司贝特瑞是天然负极绝对龙头，且人造石墨、 硅碳负极、正

3、极等业务也有较快增长。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、客户导入进度低于预期、资产减值风险。 目录 二 一 天然石墨：性价比高，需求加速，新增供给少 重点推荐公司 目录 1.1 天然石墨VS人造石墨 锂离子负极材 料 石墨类负极 碳材料 非碳材料 石墨烯负极 无序碳负极 钛酸负极 硅基负极 金属锂负极 天然石墨 中间相碳微球 人造石墨 复合石墨 硬碳 软碳 SiO负极 硅碳负极 硅基合金负极 新能源汽车的核心部件是锂电池，锂电池的质量和进步决定着新能源汽车行业的运行和发展。负 极材料、正极材料、电解液和隔膜是锂离子电池四大主要原材料。而负极显得尤为重要，因为负极 是锂离子嵌入嵌出的重要载体，

4、是关系到锂电池能量密度、循环寿命和倍率性的重要环节。锂电池 负极分为碳材料和非碳材料，其中又将石墨类负极分为天然石墨、人造石墨、复合石墨、中间相碳 微球等，是目前主流负极材料。 锂电池负极种类繁多。 负极分类负极分类 图1.负极的分类 天然石墨工艺相对简单，性价比高。 人造石墨需要将石油焦和针状焦进行转换得到石墨，而天然石墨制备原料直接来自于天然鳞 片制备的球化石墨，成本低，工艺相对简单。虽然天然石墨的容量、传热和导电性优于人造石墨 ，但倍率性能和循环性能劣于人造石墨，而循环寿命和倍率性能（快充、提速）是目前下游整车 应用最主要关心的一环，人造石墨在此方面更具优势，叠加人造石墨对电池体系要求低

5、，在目前 高端电子市场和动力电池中份额相对较高。 性能对比性能对比 表1： 天然石墨和人造石墨对比 天然石墨人造石墨 制备原料天然鳞片球化石墨石油焦和针状焦 核心工艺球形化，改性处理，高温石墨化；相对简单 精碎分级，造粒，二次造粒，高温石墨化，碳化， 掺杂，包覆；相对复杂 首周比容量（mAh/g）345-360320-355 库伦效率（%）91-9590-95 循环性能10001500 传热和导电性能优良 倍率性能良优 性价比高低 天然石墨价格低于人造石墨。 石墨负极材料价格较为稳定，2017-2019年天然石墨价格一直稳定在3-4万元/吨的区间；人造 石墨价格2017年涨幅较大，主要由于原材

6、料涨价及动力电池出货大增带来的需求增量。2019年4 季度天然石墨市场均价为3.1万元/吨，是人造石墨市场均价的72%。 价格优势价格优势 图2： 2017-2019石墨负极材料市场均价（单位：万元/吨） 3.1 4.3 0 1 2 3 4 5 6 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 天然石墨人造石墨 天然石墨新增产能少。 由于国家补贴政策对国内新能源汽车销量带来的快速增长，国内动力电池厂家技术限制（电 解液技术相对较差，与天然石墨匹配不佳），带动人造石墨负极需求和产能增长迅速，2019年以 前布局的产能纷纷达产，新增产能环比达到了