1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 03 月 04 日 强烈推荐强烈推荐（首次首次）多维领先多维领先，强者恒强，万店可期，强者恒强，万店可期 消费品/商业 当前股价：31.2 元 量贩零食量贩零食顺应硬折扣大势，顺应硬折扣大势，当前尚处在成长期，当前尚处在成长期，预计将预计将保持快速开店节奏；当保持快速开店节奏；当前行业格局加速前行业格局加速向头部向头部集中，万辰集中，万辰龙头龙头优势继续巩固。公司优势继续巩固。公司团队优质，供应链、团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维度领先，在行业强先发优势及规模效应下，预计份额仓配、拓展、品牌等多维度领先，在行业强先发优势及规模效应下，预计份额

2、进一步提升，利润逐步兑现。首次覆盖给予“强烈推荐”评级进一步提升，利润逐步兑现。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。万辰集团：量贩零食赛道龙头万辰集团：量贩零食赛道龙头，团队团队资深且高度自驱资深且高度自驱，激励充分，激励充分。公司 2022年 8 月切入量贩零食赛道，当前集团旗下总门店数合计超 5000+，2023 年公司收入预计达 90-96 亿，其中量贩零食收入达 85-90 亿。股权结构方面，公司实控人持股约 51%，股权集中。管理团队上，公司汇集四支优秀创始人团队，人员资深且高度自驱，并通过股权绑定+股权激励深度锁定优秀团队。量贩零食：量贩零食：以以硬折扣为硬折扣为基基，性价，性价比比风潮

3、下风潮下快速快速爆发爆发，格局，格局正正加速集中加速集中。量贩零食顺应硬折扣大势，在消费者侧，其“多快省”优势高度适配零食中频可选消费属性；在加盟商侧，加盟门槛低，回本周期短，对加盟商吸引力强。在考虑人口数、消费力的基础上，对标湖南测算，预计远期开店空间有望达10 万+，当前饱和度约 22%。格局上，很忙系及万辰系遥遥领先，格局加速向头部集中，预计逐步向寡头形态演变。万辰优势：万辰优势：多端发力，多端发力，多维领先多维领先，龙头地位持续巩固，龙头地位持续巩固。1）供应链端：公司规模领先，战略合作头部供应商，议价能力强。2）仓配端：公司当前约 31 仓共计 50 万平，仓配布局领先同行；且随着门

4、店密度提升规模效应显现，单仓效益及净利率不断提升。3）拓展侧：当前万辰系共布局 27 个省/直辖市，拓展区域最广；且公司配备专业且庞大的选址拓展及运营团队赋能，提升开店速度及质量；公司当前开店速度达到 400-500 家/月，开店成功率达 90%+，二店率近 70%，均在行业前列。4）品牌上：四大品牌合并换新，高举高打增强品牌势能。5）盈利能力：公司净利率改善至 1.6%，ROE 快速提升。投资建议：投资建议：量贩零食当前尚处在成长期，预计行业继续保持快速开店节奏；当前份额加速向头部集中，万辰团队优质，供应链、仓配、拓展、品牌等多维领先，行业规模效应下预计强者恒强，万辰份额进一步提升，利润逐步

5、兑现。预计公司 2023E/24E/25E 分别实现收入 92.3/317.8/486.6 亿，实现归母净利-0.7/2.5/4.9 亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：拓店拓店速度速度不及预期，不及预期，开店空间不及预期开店空间不及预期，竞争加剧竞争加剧，食品安全风食品安全风险险。财务财务数数据据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)426 549 9233 31781 48656 同比增长-5%29%1581%244%53%净利润 24.3 41.6-102.2 833.4 1648.1 同比增长-75

6、%71%-346%N/A 98%归母净利润(百万元)24 48(72)250 494 同比增长-75%97%-250%-N/A 98%每股收益(元)0.16 0.31-0.46 1.62 3.20 PE 198.8 101.0-67.5 19.3 9.8 PB 7.4 7.2 8.1 5.7 3.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）155 已上市流通股（百万股）76 总市值（十亿元）4.8 流通市值（十亿元）2.4 每股净资产（MRQ）4.5 ROE（TTM）-6.6 资产负债率 74.9%主要股东 福建含羞草农业开发有限公司 主要股东持股比例 26.68%股价