1、商密行业逐渐走向成熟，把握行业发展带来的新机遇Table_CoverStock 密码行业深度报告庞倩倩 计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：请阅读最后一页免责声明及信息披露2证券研究报告行业研究行业深度报告计算机计算机行业行业投资评级投资评级：看好看好上次上次评级评级：看好看好庞倩倩 计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮 箱：信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼邮编：100031商密行业逐渐走向成熟商密行业逐渐走向成熟，把握行业发展带来的把握行业发展带来

2、的新机遇新机遇2024 年 3 月 4 日报告内容摘要报告内容摘要:我国商密行业，目前呈现出产业链条逐步完善、产业应用场景逐步丰富我国商密行业，目前呈现出产业链条逐步完善、产业应用场景逐步丰富、产业结构逐步优化的特征：产业结构逐步优化的特征：（1）产业链条逐步完善）产业链条逐步完善：商密产业链主要涵盖了上游的密码基础设施提供商、中游产品和解决方案厂商，以及下游的各行业客户。在下游应用端，政务、通信、金融仍是商用密码的三大主力市场，其中政务占比接近 25%，通信与金融各占 15%，三大行业市场份额合计超 50%。（2）产业应用场景逐步丰富产业应用场景逐步丰富：随着商用密码产业的发展，商用密码应用

3、场景也逐渐丰富，除金融、能源、基础设施等传统场景外，商用密码在物联网、车联网、工业互联网、智慧城市、区块链、5G 安全，以及云计算等新兴场景也有应用需求。（3）产业结构逐步优化：产业结构逐步优化：从商用密码产品形态来看，目前以硬件为主，但软件、服务占比有上升趋势。相较于欧美等发达国家相较于欧美等发达国家，我国商密产业起步较晚我国商密产业起步较晚，预计预计未来几年行业增速未来几年行业增速快，且行业天花板高。快，且行业天花板高。据数观天下数据显示，2021 年全球商用密码产业规模为 375.7 亿美元，预计到 2027 年这一数字将达到 1026.4 亿美元，期间 CAGR 达 18.23%。看我

4、国商密规模，根据数观天下数据，2021 年我国商用密码产业规模为 519.8 亿元，2022 年我国商用密码产业规模有望达到 707.64 亿元，同比增速高达 36.14%，预计到 2023 年有望达到985.9 亿元，同比增速高达 39.32%（该口径除了商用密码软件、服务外，还包括了部分集成项目，因此统计数据和实际感受到的规模可能存在一定差异）。目前，全球商密市场主要集中在北美、欧洲等发达国家，我们认我们认为，随着我国商密产业的发展，未来我国商密产业有望迎来快速发展。为，随着我国商密产业的发展，未来我国商密产业有望迎来快速发展。行业竞争格局目前较为分散，且竞争激烈，未来优质公司有望脱颖而出

5、行业竞争格局目前较为分散，且竞争激烈，未来优质公司有望脱颖而出。我们认为，由于我国密码行业起步较晚，且配套法律法规也刚颁布不久，目前市场竞争较为激烈，且暂未出现一批具有强大竞争力的企业。近两年近两年，由于密码行业需求快速释放，部分大型企业通过收并购方式布局该领域，致使行业竞争加剧；但趋势上来看但趋势上来看，优质的密码公司有望凭借对行业需求的理解以及技术的积累，抢占更多市场份额，市场集中度有望持续提升。“合规合规+国密改造国密改造+新技术新技术”三管齐下三管齐下，共同催化行业发展共同催化行业发展。（1）合规需合规需求：求：合规需求系商密行业核心驱动力之一。近年来，数据安全事件频发，定期密评重要性

6、凸显。同时，随着中华人民共和国密码法等法律法规的颁布，我国商密相关法律体系不断完善，利好商密行业发展。（2）国）国密改造密改造：信创有望成为国密改造的重要切口，且国密改造业务在 2022 年批量启动与重点行业信创推进节奏基本一致，同时参考近年密评合规文件的升级趋势，信创合规有望在未来加速体现，国密改造或将与党政及各行业信创同频推进。（3）新技术）新技术/新场景：新场景：随着 5G、工业互联网、数据中心等新技术的发展，与之相关的安全保障显得尤为重要，密码应用的重要性日渐提升，进而促进密码行业发展。投资建议投资建议：我国密码行业起步相对较晚，目前已逐渐迈向成熟。随着密码行业产业链条逐步完善、应用场