【研报】机械行业工程机械宝典系列报告之一：挖机“土方量”模型说明及2020年销量预测-20200106[25页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 挖机挖机“土方量”模型“土方量”模型说明及说明及 2020 年销量预测年销量预测 机械行业工程机械宝典系列报告之一2020.1.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 刘海博刘海博 首席机械分析师 S1010512080011 左腾飞左腾飞 机械分析师 S1010516100002 李睿鹏李睿鹏 机械分析师 S1010519040003 联系人：李越联系人：李越 近期近期基础设施建设基础设施建设继续加码继续加码，根据根据中信证券研究部基地组中信证券研究部基地组预测，预测，2020 年基建预年基建预 计增长计增长 8%，地产新开工面积有望维持，地产新开

2、工面积有望维持 05%增长。增长。2020 年工程机械需求增长年工程机械需求增长 稳健，根据我们“挖机稳健，根据我们“挖机土方量”土方量”模型模型相关预测，相关预测，2020 年我国年我国挖机销量增速挖机销量增速 预计预计在在 20%左右，维持行业“强于大市”评级左右，维持行业“强于大市”评级。重点推荐三一重工、恒立液压。重点推荐三一重工、恒立液压。 同时建议同时建议关注关注建设机械建设机械、中联重科、徐工、艾迪精密中联重科、徐工、艾迪精密等。等。 行业综述：挖掘机是工程机械的核心品类，是行业制高点。行业综述：挖掘机是工程机械的核心品类，是行业制高点。2018 年我国挖掘机 新机市场规模在 1

3、200 亿左右，挖掘机是规模最大、最核心品类。我国挖掘机行 业受地产和基建需求政策影响波动性较大， 过去五年挖机销量从 2015 年最低的 5.6 万台增长至 2018 年创历史新高的 20.3 万台，2019 年预计增长 15%左右。 分析方法：创新性的分析方法：创新性的“土方量”“土方量”模型模型，挖机销量可预测性大幅提高。，挖机销量可预测性大幅提高。挖掘机历 史销量增速大幅波动， 传统上认为挖掘机销量难以预测， 并且一旦地产与基建景 气度背离则难以判断挖掘机销量趋势。 我们创新性地将地产与基建工程的土方量 定量分析，结合挖机利用效率和更新需求，得出新的挖掘机销量预测模型方法， 精确度较传

4、统研究方法大幅提高。 解码过去十年我国挖机销量大幅波动的原因。解码过去十年我国挖机销量大幅波动的原因。我国挖机保有量/销量比值较高， 对新机销量有杠杆效应，当地产、基建等需求量出现 10%度变化时，就可带动 挖机销量发生翻倍级别的变化。同时 2015 年以来，上轮周期挖机逐渐进入更新 周期，更新需求叠加工程需求增长共同驱动过去三年挖机销量大幅增长。 风险因素：风险因素：地产基建投资大幅下滑、海外经营不及预期、原材料价格大幅上涨。 投资策略：我们判断投资策略：我们判断 2020 年挖掘机行年挖掘机行业业销量销量仍将保持约仍将保持约 20%增长。增长。近期政治 局会议明确提出加强基础设施建设，根据

5、中信证券研究部基地组预测，2020 年 基建预计增长 8%，地产新开工面积有望维持 05%增长。在此情况下，我们预 计 2020 年全年挖机销量增速在 20%左右，维持行业“强于大市”评级。当前行 业龙头三一重工 2020 年备考 PE 已降至 10X 左右， 考虑到 2020 年国内景气仍 将持续， 当前时点工程机械产业链公司具备较高投资价值。 主机厂方面重点推荐 挖掘机行业龙头、市占率第一的三一重工；零部件方面重点推荐挖机油缸龙头、 液压泵阀不断突破的恒立液压。同时建议关注建设机械、中联重科、徐工以及工 程机械属具龙头、液压件在前端市场有突破的艾迪精密等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级

6、重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 三一重工 17.05 0.79 1.31 1.72 21.58 13.02 9.91 买入 恒立液压 49.75 0.95 1.48 1.88 52.37 33.61 26.46 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2019 年 12 月 31 日收盘价 机械机械行业行业 评级评级 强于大市强于大市（维持维持） 机械机械行业行业工程机械宝典系列报告之一工程机械宝典系列报告之一2020.1.6 目录目