【研报】营销传播行业：三人行整合营销服务商上市从校园到数字大客户大渠道-20200605[40页].pdf

1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 营销传播营销传播 强于大市 强于大市 维持 2020年06月05日 （评级） 分析师 文浩SAC执业证书编号：S1110516050002 分析师 冯翠婷 SAC执业证书编号：S1110517090001 整合营销服务商上市，从校园到数字，大客户大渠道整合营销服务商上市，从校园到数字，大客户大渠道 行业专题研究 - 三人行（三人行（605168） 核心观点 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 从校园媒体营销寡头到综合广告传媒企业，数字营销业务快速发展。从校园媒体营销寡头到综合广告传媒企

2、业，数字营销业务快速发展。三人行成立于2003年，公司早期专注于开拓校园媒体 资源，2014年进军互联网领域并大力发展数字营销服务，逐渐形成以数字营销、场景活动、校园营销的核心业务体系， 2020年5月在上交所上市，募集资金总额为10.47亿元。IPO发行后，公司控股股东为西安多多，持股26.52%；实际控制人为 钱俊冬和崔蕾（夫妻关系），合计股权比例为56.09%。 宏观经济下行给广告行业带来压力，关注快消品、通讯、汽车行业边际改善，互联网广告细分领域市场规模呈现高增长态宏观经济下行给广告行业带来压力，关注快消品、通讯、汽车行业边际改善，互联网广告细分领域市场规模呈现高增长态 势。势。20Q

3、1受疫情影响，我国GDP当季同比-6.8%，广告作为经济后周期行业承压。耐用品与可选消费品企稳、5G业态发展、 政策补贴等因素有望带动快消品、通讯、汽车行业回暖。数字营销市场规模快速扩张，成为广告行业发展重要动力。 数字营销服务助力营收高增长，现金流情况总体健康，应收账款周转情况逐年改善。数字营销服务助力营收高增长，现金流情况总体健康，应收账款周转情况逐年改善。2019年公司实现营收16.31亿元，同比 增长48.38%，实现归母净利1.94亿元，同比增长56.11%，数字营销服务占总营收比例85.98%，成为公司营收增长的重要驱动。 公司近三年应收账款周转天数持续下降，2019年为87.8天

4、，营收回款较好，经营性现金流健康。 上游积累字节跳动等优质媒体资源，下游与快消、通讯行业知名企业客户发展长期业务合作，整体盈利能力强，期待公司上游积累字节跳动等优质媒体资源，下游与快消、通讯行业知名企业客户发展长期业务合作，整体盈利能力强，期待公司 未来长线稳定发展。未来长线稳定发展。公司主要客户涵盖电信运营商、快消品等广告投放景气度较高的行业，并通过直销模式增强客户黏性。 头部主流媒体采购占比逐年加大，2019年前五大供应商采购占比55.93%，字节跳动排名第一。同时，公司整体毛利率表现 优于同行业可比公司，反映较强盈利能力，结合其上下游情况，看好公司未来发展。 风险提示：宏观经济不景气；市

5、场竞争加剧；广告主流失；行业监管趋严风险提示：宏观经济不景气；市场竞争加剧；广告主流失；行业监管趋严 qRrOoPpMsPnMxOoMvNmQuMaQ9R6MnPmMtRoOjMoOsMiNqQqO6MmMwONZmQtPvPmMrO 框架 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司介绍：综合型广告传媒企业，整合营销服务能力强公司介绍：综合型广告传媒企业，整合营销服务能力强 1.1发展历程发展历程:从校园营销到数字营销，顺应趋势高速发展从校园营销到数字营销，顺应趋势高速发展 1.2融资历史回溯融资历史回溯 1.3股权结构及管理团队：股权相对集中，核心管理团队稳定股权结构及管理团队：股

6、权相对集中，核心管理团队稳定 1.4公司业务：三大核心业务支撑整合营销服务公司业务：三大核心业务支撑整合营销服务 1.5IPO募资：加大数字营销及校园营销服务投资建设力度，补充公司营运资金募资：加大数字营销及校园营销服务投资建设力度，补充公司营运资金 2 行业分析：经济影响广告投放，数字营销驱动营销行业快速发展行业分析：经济影响广告投放，数字营销驱动营销行业快速发展 2.1宏观经济受疫情影响下行，经济后周期的广告行业承压宏观经济受疫情影响下行，经济后周期的广告行业承压 2.2积极关注广告主行业景气度，边际改善有望提升广告投放积极关注广告主行业景气度，边际改善有望提升广告投放 2.3数字营销：市