【研报】工程机械行业复盘：周期叠加成长聚焦行业龙头-20200326[40页].pdf

1、周期叠加成长，聚焦行业龙头 工程机械行业复盘 证券分析师：韩强 A0230518060003 研究支持：李蕾 A0230519080008 2020.3.26 主要内容主要内容 1. 整体复盘：需求不断增加，供给持续国产化 2. 1990-2008：市场经济体制确立，行业快速发展 3. 2009-2015：“四万亿”投资影响，行业先扬后抑 4. 2016-2019：存量更新+新增需求，行业稳健复苏 5. 未来展望：行业集中度继续提升，聚焦行业龙头 2 mNrOrRnRqNsMpNnMpQyRnObR8Q8OpNqQsQmMlOpPnOlOnPxP8OmMuMwMtOnNwMnQuM 0 2 4

2、 6 8 10 12 14 16 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 国内生产总值(亿元)国内生产总值增长率(%,右轴) 3 1.1 1.1 宏观复盘：投资拉动经济增长，基建地产占比高宏观复盘：投资拉动经济增长，基建地产占比高 投资拉动经济增长，基建地产是主力 1990年至今，中国经济经历了高速发展 的30年 拉动经济的三驾马车中，投资在过去30 年间起到了极其重要的作用 基建与房地产投资占据投资支出极大比 重，有力拉动工程机械需求 图1：中国经济走过了飞速发展的30年 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2009-03 2009

3、-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:最终消费支出（%） 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:资本形成总额（%） 对GDP累计同比的拉动:初步核算数:货物和服务净出口（%） 图2：过去投资对GDP增长的贡献十分

4、明显 资料来源：Wind、国家统计局、申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 注：间断部分原始数据缺失 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2003-02 2003-11 2004-08 2005-05 2006-02 2006-11 2007-08 2008-05 2009-02 2009-11 2010-08 2011-05 2012-02 2012-11 2013-08 2014-05 2015-02 2015-11 2016-08 2017-05 2018-02 2018-11 2019-08 占固定资产投资完成额比重:基础设施建设 占固定资产投资完成额

5、比重:房地产开发 图3：基建与房地产投资占据固定资产投资支出比重较高 资料来源：Wind、申万宏源研究 4 1.2 1.2 行业行业复盘：需求向“存量更新复盘：需求向“存量更新+ +新增需求”过渡新增需求”过渡 下游需求中房地产、基建占比约65% 投资增速放缓，行业从新增需求向 “存量更新+新增需求”过渡 3种保有量假设下，基建地产投资增 速与挖机保有量增速同步趋缓 3种更新假设下，2016年之后更新需 求占到挖机销量的一半以上 基建 45% 房地产 20% 矿山 20% 其他 15% 图4：工程机械下游应用中基建房地产占比65% 资料来源：中国产业信息网、申万宏源研究 -20% -10% 0

6、% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 1,200,000 1,400,000 6年保有量8年保有量 10年保有量6年保有量YOY（右轴） 8年保有量YOY（右轴）10年保有量YOY（右轴） 地产、基建投资YOY（右轴） 图5：房地产、基建投资增速放缓，挖机保有量增速 同步放缓（单位：辆） 资料来源：Wind、申万宏源研究 0 50000 100000 150000 200000 250000 挖机销量8年更新10年更新8-10年按2:3:5更新 资料来源：Wind、申万宏源研究 图6：更新需求占到20