1、弘则弥道（上海）投资咨询有限公司20242024年年3 3月月弘则消费户外集团多户外集团多品牌道路扬帆品牌道路扬帆起航起航三夫户外深度报告三夫户外深度报告 消费 医药科技 制造霍 健Email:Tel:021-61645300周 毓Email:Tel:021-61645300核心观点提示核心观点提示 户外行业：欧睿户外行业：欧睿20232023年运动鞋服近年运动鞋服近40004000亿规模保持亿规模保持8 8.3 3%增长增长，户外运动户外运动鞋鞋服规模达服规模达450450亿亿+，连续连续三年三年2020%+增长增长，魔魔镜统计镜统计2323年户外服装线年户外服装线上销售上销售规模约规模约3

2、00300亿亿，同比翻倍增长同比翻倍增长。我们认为户外需求受到两方面驱动：1）户外运动场景的扩张，露营带动装备公司、冰雪热硬户外催动冲锋衣品类景气度；2）户外服饰也进入休闲、商务场景，使得户外商品客群扩容。中国户外行业尚处在早期发展阶段，两国户外用户比例差10倍，户外鞋服中美人均消费差距远大于运动鞋服差距，户外装备销售占比差距3倍以上但正在收窄。竞争格局方面头部品牌发力早、近期份额集体提升，但大量品牌正在持续入场后预期份额将会分散。2023年Top3户外品牌北面、始祖鸟、迪桑特都有双位数份额且持续走高，同时大量专业户外品牌加码中国区域投入，运动、男女装等非专业品牌也积极入局户外。公司优势：拥有

3、多年零售经验带来高产品开发效率公司优势：拥有多年零售经验带来高产品开发效率，三夫户外渠道资源具备协同效应有利于快速铺货三夫户外渠道资源具备协同效应有利于快速铺货、打打造品牌声量造品牌声量。1）公司拥有二十余年户外零售经验，其户外产业趋势、消费者需求洞察能力能够提升选品、产品开发效率，三夫开发的X-bionic的中外层产品销售占比过半。23年自有与3大独家代理核心品牌营收占比4-5成，全年归母净利润预告中值3750万元，同比增长超过200%。2）三夫零售渠道资源帮助代理品牌快速铺货，包含自有三十余家多品牌零售店铺与收购飞蛙后其上百家经销商，Crispi品牌在三夫自有的多品牌零售店铺及单品牌店铺设

4、置陈列区，飞蛙经销商绿蚂蚁已为三夫核心品牌胡丁尼（Houdini）开设品牌专区。成长空间：品牌和零售业务都有渠道拓张预期成长空间：品牌和零售业务都有渠道拓张预期，其中其中X X-BionicBionic及攀山鼠经销商开店是重点且预期及攀山鼠经销商开店是重点且预期20242024年加年加速拓展速拓展。品牌业务：品牌业务：1）X-bionic、攀山鼠、胡丁尼、CRISPI品牌完成初步打磨后开启渠道拓张，2024年自营店铺主要在一二线城市开设少量旗舰店，经销单品牌店铺的积极拓展是核心看点。2）产品品类延展，X-Bionic完成中外层拓展，正在开发新功能性产品；Crispi也有产品拓展预期；3）更多优

5、质品牌入驻。零售业务：零售业务：1）三夫多品牌户外店铺从北区向华东的门店拓张，2）门店渠道形象焕新 跟踪建议：跟踪建议：1）X-bionic、攀山鼠经销商开店进度，2）核心品牌直营店效变化。催化：催化：经销商拓展超预期1QV0XYYBZTU5XOY9PdN6MnPrRmOnReRpPpMkPpPsO7NmNpOuOnQtQxNtRmO三夫户外：户外行业渗透率提升、需求场景延展下，核心品牌三夫户外：户外行业渗透率提升、需求场景延展下，核心品牌品类完善后品类完善后年加速拓展渠道年加速拓展渠道三夫户外优势三夫户外优势&成长空间成长空间户外户外行业需求变化行业需求变化三夫业务成长空间三夫业务成长空间户

6、外渗透率提升：户外渗透率提升：滑雪、骑行、登山等活动持续丰富，群众参与度提升场景延展：场景延展：户外服饰进入休闲、商务场景来源：公司公告、渠道调研零售渠道助放量：零售渠道助放量：约30+多品牌零售门店中有利于代理品牌快速铺货，收购飞蛙后其经销商也是零售渠道资源渠道拓张：渠道拓张：XB和攀山鼠门店拓张速度门店运营：门店运营：商品管理、店效变化等品牌业务：品牌业务：1）X-bionic、攀山鼠、胡丁尼等自有/代理渠道拓展；2）产品品类延展（X中外层拓展）；3）更多优质品牌入驻零售业务零售业务：门店渠道升级和新形态优质门店拓张门店效率：门店效率：SKU丰富、运营精细化后门店经营效能的激发品牌业务投入