1、证券研究报告公司深度研究小金属 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 洛阳钼业（603993）“矿山“矿山+贸易”模式布局全球，贸易”模式布局全球，铜资源龙头铜资源龙头尽尽享弹性空间享弹性空间 2024 年年 03 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 孟祥文孟祥文 执业证书：S0600523120001 研究助理研究助理 米宇米宇 执业证书：S0600122090066 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)6.15 一年最低/最高价 4.61/6.96 市净率(倍)2.49 流通A股市值(百万元)108,029

2、.50 总市值(百万元)132,835.33 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.47 资产负债率(%,LF)63.70 总股本(百万股)21,599.24 流通 A 股(百万股)17,565.77 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）173,863 172,991 185,955 207,511 219,783 同比 53.89%-0.50%7.49%11.59%5.91%归母净利润（百万元）5,106 6,067 6,685 9,507 11,930 同比 1

3、19.26%18.82%10.18%42.22%25.49%EPS-最新摊薄（元/股）0.24 0.28 0.31 0.44 0.55 P/E（现价&最新摊薄）26.02 21.89 19.87 13.97 11.13 Table_Tag 关键词：关键词：#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 “矿山“矿山+贸易”模式布局全球，成为领先资源龙头：贸易”模式布局全球，成为领先资源龙头：“矿山“矿山+贸易”：贸易”：公司主要拥有两大板块业务：矿山板块业务（铜钴、钼钨、铌磷）与矿山贸易业务，2022 年总收入占比分别为 15%/85%，毛利贡献占比 66%/34%。全球全球

4、资源龙头资源龙头：公司从 2013 年开始逆势收购海外资源，先后收购了澳洲 NPM 铜金矿、巴西铌磷矿、刚果（金）TFM 铜钴矿、全球第三大基本金属贸易商 IXM、KFM 铜钴矿，业务拓展全球，截至 2022 年公司成为全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前列。铜长期供给受限，钴储量产量稳定增长：铜长期供给受限，钴储量产量稳定增长：1）铜供给长期偏紧，电力新能源成为需求增长点。铜供给长期偏紧，电力新能源成为需求增长点。供给：铜长期受制于资本开支有限、地缘政治、矿山品位降低等原因供给不足。需求：从 2013-2023 年，全球

5、及中国精炼铜消费量整体呈上升趋势，年需求超 2500 万公吨。下游需求角度中国铜消费占比接近 50%为电力板块，我们预计伴随“十四五”国南网投资及新能源领域发展铜需求前景广阔。2）钴储量产量均稳定增长，钴储量产量均稳定增长，新能源电动车新能源电动车需求强劲。需求强劲。供给：全球钴矿储量稳中有升，2022 年全球钴储量为 830 万吨，yoy+9.2%，分地区来看，产量主要集中在刚果（金）地区，占比全球 68%。分企业来看，2021 年资源量角度 CR2 为洛阳钼业及嘉能可，占比全球38%。需求端：需求端：钴主要应用于锂电池等新能源领域，2016-2021 年，中国市场钴消费量从 3.1 万吨增

6、长至 5.5 万吨，CAGR 为 11.8%，整体呈上升趋势。拥有世界级优质资源，矿业拥有世界级优质资源，矿业+贸易形成增长合力：贸易形成增长合力：1）资源端：拥有世界级优质资源，围绕“铜资源端：拥有世界级优质资源，围绕“铜钴”核心金属业绩厚积薄发。钴”核心金属业绩厚积薄发。公司目前拥有全球 5 座矿山及巴西 3 矿区，其中铜钴占全球储量 1.1%/19.4%。铜：我们看好公司铜资源量价齐升发展潜力，价格角度，据我们测算铜价上涨 10%，公司毛利率约增长 1pct，复盘股价来看，公司股价与铜存在较强正相关性，我们预计伴随铜供需基本面向好以及 2024 年美国降息预期，铜价有望表现较好从而带动公