【研报】水泥行业深度研究报告（一）：下游需求恢复延后的“春季躁动”-20200414[18页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 水泥行业深度研究报告（一） 推荐推荐（维持维持） 下游需求恢复下游需求恢复，延后的“春季躁动”延后的“春季躁动” 逆周期调节加码，逆周期调节加码，水泥需求有望维持景气度水泥需求有望维持景气度：水泥下游需求主要来自基建、房 地产以及农村建设，占比各为三分之一左右，新冠疫情冲击下，2020 年经济 增长可能面临一定压力，从近期相关财政政策、货币政策以及专项债的使用情 况来看，料基建增速将较去年有所加快，地产新开工不大可能出现大幅下滑， 行业需求有望维持景气度。（1）国家逆周期国家逆周期调节调节持续加

2、码基建持续加码基建：基建是 2020 年成长确定性较高的行业之一。首先，政策倾斜性明显首先，政策倾斜性明显，截至目前财政部已提 前下达两批专项债，合计额度 1.29 万亿，占去年全年发行量的 90%，另外第 三批专项债也即将下达，全年大概率超 3 万亿；其次，资金面显著改善，其次，资金面显著改善，新增 专项债中超 65%均用于基建，而 2018-2019 年这个比例仅为 20%左右，国常会 要求，全年专项债均不得用于土地收储和房地产相关项目，预计后续额度仍将 有较大比例流向基建。 据我们测算， 仅专项债可带动的基建增速就将达 7.29.6 个 pp；另外，审批持续放量，基建项目储备充足另外，审

3、批持续放量，基建项目储备充足，3 月基建审批投资额达 6.4 万亿，2016 年来首次连续四周超万亿，截至 4 月 12 日，年度累计审批投资超 8 万亿，累计同比 97%，审批放量力度罕见；综上，预计来自基建的水泥需求预计来自基建的水泥需求 将有所增长将有所增长；（2）房地产开发韧性强房地产开发韧性强：2019 年房地产开发投资额 13.2 万亿， 同比+9.9%；房屋新开工面积 22.7 亿平米，同比+8.5%，尽管 19H2 持续下行 但仍居高位，我们预计 2020 年也不会出现大幅度下滑；地产竣工面积同比 +2.6%，其中 12 月单月增速超 20%，预计 2020 年将延续上行趋势；

4、叠加老旧 城区改造，料来自地产的水泥需求将持稳料来自地产的水泥需求将持稳或小幅上涨或小幅上涨。 错峰限产、严禁新增产能，有效控制水泥供给端错峰限产、严禁新增产能，有效控制水泥供给端：控制供给端是水泥行业稳步 前行的关键，近几年国家推行错峰限产、严禁新增产能等举措，水泥在供给端 得到有效控制，水泥价格步入上行轨道。我们预计我们预计 2020 年水泥供给端仍将收年水泥供给端仍将收 紧，紧，主要有以下几点原因：1）2020 年是打赢蓝天保卫战的最后关键一年年是打赢蓝天保卫战的最后关键一年，环 保趋严压力下，2020 年错峰限产力度预计只增不减，当前各省市已陆续出台 了具体的错峰生产时间安排；2）当前

5、我国水泥产能利用率）当前我国水泥产能利用率仍仍较低，较低，2019 年产 能利用率仅为 66.6%，去产能仍势在必行；3）国家严禁新增产能，严肃产能）国家严禁新增产能，严肃产能 置换。置换。2020 年预计新增水泥熟料净产能仅 2045.3 万吨，占当前产能比例不到 1%，预计对供给端冲击较小。 全国价格企稳，出货改善，全国价格企稳，出货改善，预计预计水泥将迎年内第一个恢复期。水泥将迎年内第一个恢复期。1）价格：企稳）价格：企稳 为主基调，为主基调，上周（0406-0412）全国水泥均价小幅上涨 0.17 元/吨至 434.83 元/ 吨，大部分地区价格企稳，31 个地区中仅郑州上调 50 元

6、/吨，南昌、重庆、乌 鲁木齐分别下调 15 元/吨、10 元/吨、20 元/吨，其余地区价格均保持不变；2） 出货：大多地区均有改善，出货：大多地区均有改善，全国平均出货率环比提高近 9 个 pp 至 81.42%，其 中京津冀和华东地区改善最为明显，浙江、安徽等地部分城市甚至出现销大于 产的情况，我们认为主要系下游需求恢复情况较好；3）库存：复工推进利好）库存：复工推进利好 去库存，去库存，华北库容比基本恢复至去年同期水平，华东、中南、西南环比降幅较 大，但仍高于去年同期。我们认为受疫情影响，我们认为受疫情影响，2020 年水泥价格上涨时间约年水泥价格上涨时间约 较去年推迟较去年推迟 152