1、小鹏汽车小鹏汽车(9868.HK)：长空无崖，鹏程万里：长空无崖，鹏程万里 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）刘一鸣（汽车行业首席分析师）刘一鸣（汽车行业首席分析师）张觉尹（汽车行业分析师）张觉尹（汽车行业分析师）SAC号码：号码：S0850522120003 SAC号码：号码：S0850523020001 2024年年2月月29日日 摘要摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 小鹏汽车成立伊始便专注于智能驾驶，是国内智能电动车的领先者。2023年基于全新扶摇架构，公司推进平台化造车，实现降本增效。随着公司内部组织架构调

2、整，其在产品策略、渠道调整方面的成效渐显，自2023年下半年起推出的新车G6、2024款G9和X9均在定价和配臵上具有较强竞争力。我们认为，高阶智驾普及提速，智能化配臵将成为新车型竞争的重要因素，公司有望充分受益于行业变革；叠加公司车型矩阵逐步补齐，销量有望提升。我们预计公司24/25年销售新能源车分别为29/42万台，23/24/25年分别实现营收305/614/905亿元，2024年2月28日收盘市值对应23/24/25年PS为2.0/1.0/0.7倍。我们认为公司的智能驾驶技术走在国内车企前列，应享受更高的估值，给予公司2024年1.3-1.5倍PS，对应合理价值区间为46.55-53.

3、71港元（按 1 港元=0.9082 人民币汇率换算）。维持“优于大市”评级。风险提示：行业智能化发展速度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 表：公司主要财务数据及预测表：公司主要财务数据及预测 RUYZ1XDXSVAUUWaQcMaQoMpPsQrNjMpPpMjMrRoP8OmNmMxNrNsRMYpOoR目录目录 1.国内智能电动汽车领先者，扶摇架构助力降本增效国内智能电动汽车领先者，扶摇架构助力降本增效 2.高阶智驾普及提速，公司深耕多年将受益高阶智驾普及提速，公司深耕多年将受益

4、3.车型矩阵逐步补齐，车型矩阵逐步补齐，展现公司展现公司优秀的产品输出能力优秀的产品输出能力 4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 小鹏汽车成立于小鹏汽车成立于2015年，致力于成为智能电动汽车的引领者。年，致力于成为智能电动汽车的引领者。成立伊始，公司就坚持内部全栈自研智能辅助驾驶技术、车载智能操作系统、动力总成和电子电气架构。2020年小鹏G3出口欧洲，标志着公司正式进军海外市场。目前，公司已在丹麦、荷兰、挪威和瑞典建立销售服务网络。图：小鹏汽车历史沿革图：小鹏汽车历史沿革 资料来源：小鹏汽车官网及公众号

5、，海通证券研究所 1.国内智能电动汽车领先者国内智能电动汽车领先者 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图：图：小鹏汽车小鹏汽车月度销量及月度销量及YOY 资料来源：Wind，小鹏汽车官网，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.重磅车型推出，助力重磅车型推出，助力23年销量同比年销量同比+17.3%2023年公司交付新车14.2万辆，同比增长17.3%。小鹏P7是公司在20年4月推出的重磅车型，是公司早期销量增长的重要支撑。之后由于P7久未改款和新车型后继乏力，22年9月起公司销量连续

6、11个月同比负增长。23年公司进行组织架构调整，推进产品策略、渠道管理等方面的改革。23年下半年G6和2024款G9上市，带动销量快速增长。2023年10月，公司新车交付首次突破2万辆。资料来源：Wind，海通证券研究所 图：图：小鹏汽车小鹏汽车近年营收及近年营收及YOY 图：图：小鹏汽车分季度营收小鹏汽车分季度营收 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2023H1公司处于产品周期过渡阶段，在售车型较老导致产品竞争力不足，销量下滑拖累公司2023H1营收同比下滑39%。随着23H2新车周期开启，公司新车销量稳步攀升，2023Q3营收同环比分别+25