1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 印度煤炭印度煤炭（533278.bo）乘印度发展东风启航乘印度发展东风启航 黄涛黄涛(分析师分析师)邓铖琦邓铖琦(分析师分析师)021-38674879 010-83939825 dengchengqi024452gtjas.co 证书编号 S0880515090001 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：我们认为印度煤炭公司乘印度发展的东风有望实现高速增长，首次覆盖给予“增持”我们认为印度煤炭公司乘印度发展的东风有望实现高速增长，首次覆盖给予“增持”评级。评级。摘要摘要：首次覆盖给予“增持”评级首次覆盖给予“

2、增持”评级。我们认为印度煤炭公司在印度市场市占率近80%，基本实现了公司即行业的格局；而受益印度经济未来的继续快速增长，对于煤炭的需求也将水涨船高，公司将充分受益印度增长红利带来的量价齐升，首次覆盖给予“增持”评级。印度：仅次于中国的最具潜力的发展中国家印度：仅次于中国的最具潜力的发展中国家。我们认为印度是仅次于中国的最具发展潜力的发展中国家，做为全球第五大经济体，印度正在快速赶超前面的德日，并且非常健康的人口结构的金字塔型，为印度未来长期的人口红利提供有效支撑。印度现在正在打造“印度制造”战略，以此带来的大规模的制造业投资、吸引海外投资、基础设施建设、房地产建设需求都将带来煤炭需求的快速增长

3、。2023 年盈利强势复苏，背后是行业供不应求驱动年盈利强势复苏，背后是行业供不应求驱动。2022-23 财年，公司煤炭销量延续了上升势头，达到 6.95 亿吨，同比增速为 4.95%。同时，公司销售额高速增长，2021-22 财年和 2022-23 财年，公司连续两个财年同比增速超过 20%。销售高增的背后是下游电力供需缺口日益扩大，加之非季节性降雨等因素的影响，印度的电力消费量在 2023-24 财年的上半年创下历史峰值，印度煤炭实现量价齐升；同时公司加强电子网络销售扩大销售渠道，精简人员，提升管理效率，带动盈利能力恢复历史高位。乘印度发展东风，有望继续实乘印度发展东风，有望继续实现高速增

4、长现高速增长。我们认为印度煤炭行业 1955 年之后的国有化大潮造就了印度煤炭公司市占率达近 80%一家独大的竞争格局。伴随着印度煤炭需求的高增，印度煤炭公司继续高额资本开支增加煤炭产能，预计至 2025-2026 财年，公司煤炭年产量突破 10 亿吨大关，到2027-28 财年达到 10.55 亿吨，CAGR 达 7.84%；同时公司积极与政府合作，扩大基础设施投资建设，打造发达的铁路运输网，煤炭产销有望更上一层楼，判断公司未来有望借力印度发展的东风继续实现高速增长。风险提示风险提示：印度宏观政策风险，煤炭资源开发的不确定性。评级：评级：增持增持 当前价格（INR）：444.95 2024.

5、02.27 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（INR）207.70-487.78 当前股本当前股本（百万股）（百万股）6,162.73 当前市值当前市值（万亿万亿 INR）2.74 相关报告 煤炭飞奔的印度，搅动国际焦煤市场煤炭海外研究框架之一 2024.02.17 海外公司（海外公司（印度印度）财务摘要财务摘要（十亿十亿 INR）2019 2020 2021 2022 营业收入营业收入 995 961 900 1,097(+/-)%14.88-3.52-6.30 21.87 营业利润营业利润 271 247 178 248 净利润净利润 175 167 127 174(+/-)%1

6、48.09-4.29-24.02 36.68 PE 20.82 12.29 11.45 16.07 PB 7.37 4.35 4.05 5.68 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 煤炭煤炭 印度煤炭印度煤炭（533278.bo）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目目 录录 1.投资要点投资要点.3 2.聚焦煤炭生产的印度龙头企业聚焦煤炭生产的印度龙头企业.3 3.印度煤炭供需两旺，印度煤炭供需两旺，供给缺口逐步放大供给缺口逐步放大.6 3.1.印度煤炭供需两旺，供给缺口逐步放大印度煤炭供需两旺，供给缺口逐步放大.6 3.2.印度煤炭资源