【研报】水泥行业：水泥价格短期进入上行通道华南长期供给压制因素解除-20200427[38页].pdf

1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年04月27日 水泥价格短期进入上行通道，华南长期供给压制因素解除 （2020年04月20日-2020年04月26日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 注：本周指代2020.04.20-2020.04.26，上周指代2020.04.13-2020.04.19。 核心观点 2 发货继续提升，库存继续消化至正常水平，南方区域及甘肃等地陆续推涨价格，全国均价环比回升。本周水泥行业出货率环 比继续回升，全国范围出货率88.1%，环比+1.7pcts，去年同期（4月第四周）为84.8%；区域上看，华东/华南/西南/华中/ 华北/西北/东北出货率为99.6%/9

2、7.8%/93%/87.3%/75%/71.7%/53.8%，除华中、东北外均超去年同期水平，其中浙江整 体，安徽、广东及江西部分地区销大于产（出货率达110%）；湖北需求快速回升。随需求复苏本周库存继续下降（全国平 均库容59%，环比-4pcts）。部分区域价格陆续上调，本周全国高标水泥吨价格为430.2元（环比+1.5元），其中华中（环 比+10元至492元）、华东（环比+6元至471元）上调；华北需求继续恢复，价格小幅下调（环比-6元至427元），此外甘 肃等地启动新一轮价格上调；全国平均价格较去年同期（4月第四周）低5.7元。 广西暂停水泥产能置换工作，华南区域长期供给压制解除，预计短

3、期内新增供给冲击有限，区域龙头地位继续稳固。4月20 日，广西工业和信息化厅印发印发关于严格产能管理 推动水泥平板玻璃行业健康有序发展的通知（征求意见稿），其中 明确指出暂停水泥置换工作，提高置换标准，明确落实期限，严控异地置换。据数字水泥网，截至4月21日广西潜在新增熟 料年产能（含续建/已公告置换/有出让方案/媒体公开项目）达2,859万吨，占2019年末广西熟料产能的34.7%；根据征求意 见稿要求，确定暂停的产能达1,674万吨（占广西年产能20.3%），长期看广西无序新增产能的势头将有效遏制。而中期内， 已听证未开建项目获得环保排放指标或存在不确定性，这部分产能规模达465万吨（占广

4、西年产能5.6%）；从确定性新增角 度，目前不被影响的在建及拟建的非置换项目产能规模为720万吨（占广西年产能8.7%），考虑到鱼峰技改生产线为部分省 内产能置换以及目前各项目的建设进度，我们预计2020/2021/2022年分别净新增熟料产能99/295/164万吨，分别占广西年 产能1.2%/3.6%/2.0%，占两广年产能0.5%/1.6%/0.9%,在中期华南需求整体保持较好状态下，供给新增影响有限。华南需 求稳健且复苏强劲，供给格局预期改善下，华南区域水泥龙头地位继续稳固。 复工及强度已正常，各地如期进入赶工状态，库存如期消化，短期内预计水泥价格料整体回升。我们判断二季度料进入政策

5、及赶工的共振期，考虑需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们预计水泥价格近期有望迎来整体价格回升。区域上1） 推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格率先恢复性回升的华东、华南区域，以及2）需求 与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域。 rQsNrRsOnQpRsQpOxPoPtQ7NdN7NtRnNnPrRjMrRtPiNmOzRaQpPzQNZmNrMxNmQnN 核心观点 3 风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。 投资策略：目前下游开工已正常化，水泥发货已超去年同期水平，各地如期进入赶

6、工状态，库存如期消化。我们判断二季度 料进入政策及赶工的共振期，考虑需求已基本全面复苏，随着库存继续消化，我们预计水泥价格近期有望迎来整体价格回升。 全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持 高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上建议把握两条主线：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率 先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先恢复性回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（A/H）、华润水泥控股 （H），关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、 西部水泥