【研报】水泥行业：六大维度下坚定水泥板块投资-20200330[15页].pdf

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金水泥指数 4897 沪深 300 指数 3710 上证指数 2772 深证成指 10110 中小板综指 9553 丁士涛丁士涛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520030002 六大维度下六大维度下 坚定水泥板块投资坚定水泥板块投资 投资建议投资建议 行业策略行业策略：水泥价格上涨持续了 4 年，市场担忧未来价格下降而给予板块较 低的估值。我们认为，只要需求不出现断崖式下滑，行业足以通过控制供给 来动态对冲需求变化，进而维持价格稳定。2020 年水泥价格同比上涨的可 能性高，当前水泥板块

2、估值处于历史低位，未来估值有上行空间。 推荐组合推荐组合：建议关注西北水泥龙头祁连山、华北水泥龙头冀东水泥、粤东高 股息水泥龙头塔牌集团、疫情好转后业绩修复的华新水泥。 行业观点行业观点 供给端的有效控制继续支撑行业供给端的有效控制继续支撑行业高高景气：景气：2016 年以来的行业上行周期主要 得益于供给端的有效控制。随着产能置换政策趋严，新增产能仍将受到严格 控制，同时错峰生产已趋常态化，并逐渐拓展至全国和非采暖季。在产能仍 然过剩的背景下，错峰生产政策有望延续。此外，2020 年环保压力仍然较 大，应急减排下的环保限产将更加严格和频繁，行业供给有望进一步收缩。 逆周期调节预期升温，下游需求

3、难以滑坡逆周期调节预期升温，下游需求难以滑坡：疫情对经济造成较大冲击，面对 经济下行压力，基建托底预期升温。地方基建项目的增量资金主要依靠专项 债，随着专项债发行额度的增加，基建投资有望呈现温和回升。我们认为， 基建领域对水泥的消费将出现一定幅度增长，对水泥全年总需求形成支撑。 疫情全年影响有限，水泥价格有望再上台阶疫情全年影响有限，水泥价格有望再上台阶：新冠疫情防控工作，对一季度 水泥需求产生较大影响。我们认为，需求仅是延后而非消失，待下游施工恢 复后，耽误的水泥消费将在后三个季度弥补回来，全年影响有限。随着疫情 防控形势向好，项目复工比例不断提高，下游需求已逐步启动。得益于供给 端的有效控

4、制，当前水泥价格仍然有较强的韧性，待需求集中在后三季度释 放，全年水泥价格中枢有望继续上移。 依托主业，产业布局逻辑清晰依托主业，产业布局逻辑清晰：由于国家严控水泥行业新增产能，水泥企业 立足主业，纷纷进行产业链的拓展，布局方向主要有骨料和水泥窑协同处置 业务。随着国家对露天矿山和河道整治力度的加大，使得骨料供给收缩明 显，价格一直高位运行。骨料的生产成本低、毛利率高，与水泥主业协同性 较强。水泥企业利用自身水泥窑的优势处置固废，装置改造成本较低，后期 仅为运行和维护费用，具有建设时间短、回收期短的特点。水泥窑处置危废 毛利率较高，且可使得产线在一定程度上规避错峰生产带来的产量损失。 盈利持续

5、向好， “高股息”特征显现：盈利持续向好， “高股息”特征显现：2016 年以来，水泥行业盈利情况逐年 向好，但由于产能扩张受限，因此无大额资本支出计划，同时资产负债率也 在逐年降低，现金流状况极好。近年来，行业上市公司现金分红金额不断攀 升，板块“高股息”属性凸显。在资产回报率下降的背景下，水泥板块受到 外资和保险资金的青睐。 风险提示风险提示 下游需求大幅下滑风险；天气不利影响下游施工；疫情防控常态化对生产 要素配置影响；水泥行业供给政策出现调整。 3538 3807 4076 4345 4615 4884 5153 190401 190701 191001 200101 国金行业 沪深3

6、00 2020 年年 03 月月 30 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 水泥行业研究 买入（首次评级） 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 内容目录内容目录 1. 供给端的有效控制将继续支撑行业高景气 .3 2. 逆周期调节预期升温，下游需求难以滑坡 .6 3. 疫情影响有限，水泥价格再上台阶 .8 4. 依托主业，产业布局逻辑清晰 .9 4.1 露天矿山和河道治理导致骨料价格大幅上涨 .9 4.2 水泥窑协同处置利润率高，并可以规避错峰生产.10 5. 盈利持续向好，“高股息”特征显现 . 11 6. 估值处历史底部，有继续上行空间 .12 7. 风