1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/31 秋乐种业秋乐种业（831087.BJ）2024 年 02 月 28 日 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）日期 2024/2/28 当前股价(元)10.16 一年最高最低(元)15.29/5.64 总市值(亿元)16.78 流通市值(亿元)7.24 总股本(亿股)1.65 流通股本(亿股)0.71 近 3 个月换手率(%)684.86 核心核心玉米玉米种子量价齐升，深化转基因玉米种子业务布局种子量价齐升，深化转基因玉米种子业务布局 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师）诸海滨（分析师）

2、 证书编号：S0790522080007 农业产业化省龙头企业，首批“育繁推一体化”企业之一农业产业化省龙头企业，首批“育繁推一体化”企业之一 秋乐种业是农业部首批农业部首批 32 家“育繁推一体化”企业之一家“育繁推一体化”企业之一，是中国种子协会于 2019年认定的中国种业信用骨干企业之一中国种业信用骨干企业之一。玉米种子为主要营收来源，秋乐 368 自审定推广以来，以产量高、抗性好的优异表现逐步扩大市场份额，并入选 2022 年度玉米“全国推广面积前 10 大品种”。截至 2022 年 11 月 23 日，秋乐种业自主培育并通过审定或登记植物新品种18项。2023Q1-Q3实现收入2.2

3、9亿元（+23%）、归母净利润 1802.81 万元（+112%），销量和价格双重驱动抬升营收，并带动公司利润增长。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 0.78/0.89/1.03 亿元，对应 EPS 分别 0.47/0.54/0.62 元/股，对应当前股价的 PE 分别为19.6/17.1/14.9 倍，看好转基因玉米种子发展方向，首次覆盖给予“增持”评级。玉米市场供需紧平衡，种子价格有望持续居于高位玉米市场供需紧平衡，种子价格有望持续居于高位 扩大玉米种植面积为当前政策导向，但耕地面积提升空间有限，优质种子为实扩大玉米种植面积为当前政策导向，但耕地面积提升空间有限，优质

4、种子为实现粮食增产的根基。现粮食增产的根基。2021 年，农业农村部发布 关于落实好党中央、国务院 2021年农业农村重点工作部署的实施意见，明确要求东北和黄淮海地区增加玉米种植面积 1,000 万亩以上，黑龙江省明确扩大种植面积，目标 9,000 万亩以上。随着玉米种植热度回升，玉米种子需求旺盛。根据国家统计局数据，2021 年全国玉米种植面积回升至 6.50 亿亩。玉米市场供需紧平衡，玉米种子价格有望维持玉米市场供需紧平衡，玉米种子价格有望维持高位。高位。2013-2021 年期间，我国杂交玉米制种量连年低于需种量，我国的玉米种子市场零售价从 22.33 元/千克升至 27.11 元/千克

5、。合作大北农等合作大北农等深化转基因布局深化转基因布局，主推品种秋乐，主推品种秋乐 368 有望于有望于 2024 年通过审定年通过审定 秋乐种业主推品种秋乐 368 目前已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验，根据国家相关政策，2024 年有望通过审定。2 个玉米品种目前已完成转基因相关性状转化，2024 年计划参加国家转基因试验。还有 14 个玉米品种处在转基因相关性状不同转化阶段，合作方包括杭州瑞丰、大北农和先正达等性状转化公司。风险提示：风险提示：自然灾害及病虫害风险、产业政策风险、新品种研发与推广风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E

6、 2024E 2025E 营业收入(百万元)339 438 533 612 707 YOY(%)24.6 29.2 21.8 14.8 15.5 归母净利润(百万元)40 62 78 89 103 YOY(%)94.1 54.0 26.8 14.1 15.4 毛利率(%)31.7 32.8 33.1 33.0 33.2 净利率(%)11.8 14.1 14.7 14.6 14.6 ROE(%)15.3 12.6 14.4 14.6 14.9 EPS(摊薄/元)0.24 0.37 0.47 0.54 0.62 P/E(倍)38.2 24.8 19.6 17.1 14.9 P/B(倍)5.9 3.