1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 福瑞达福瑞达(600223 CH)架构调整、人事理顺，蓝图在绘架构调整、人事理顺，蓝图在绘 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):10.80 2024 年 2 月 27 日中国内地 零售零售 地产剥离完成、组织架构调整、人事初步理顺，期待增长提速、效率提升地产剥离完成、组织架构调整、人事初步理顺，期待增长提速、效率提升 23 年公司地产业务剥离完成，聚焦医药健康业务，同年 10 月公司组织架构调整，划分医药、化妆品、原料三大业务板块，明晰管

2、理权限、完善授权机制，有助促发展、提效率；24 年 2 月董事长升任控股股东集团副总，有望继续支持上市公司发展。化妆品：强化行业对标。颐莲升级品牌定位，嘭润霜/2.0 喷雾等新品发力；瑷尔博士闪充水乳升级发布会重磅亮相，持续夯实微生态护肤理念；23 年底医美品牌珂谧 KeyC 推出，布局双美新生态。医药：重拾创业勇气，有望加快品牌中药、中药大品种培育。原料：重组胶原蛋白投产，品类有望丰富。考虑地产剥离完毕，调整公司 23-25 年 EPS 为0.28/0.43/0.55 元（前值 0.40/0.61/0.78 元）。公司化妆品/药品/原料合理市值 88/16/5.9 亿元，合计市值 110 亿

3、元（前值 87/19/3.3 亿元，合计市值 109亿元），目标价 10.80 元（前值 10.74 元），维持“买入”评级。化妆品化妆品：强化行业对标强化行业对标，持续推进大单品策略，拓展新销售渠道持续推进大单品策略，拓展新销售渠道 瑷尔博士：2023 Q1-Q3 营收 8.93 亿/yoy19.87%，围绕益生菌/系列褐藻系列形成多个爆品集群，23 年益生菌面膜/洁颜蜜洗面奶/益生菌熬夜水乳天猫旗舰店合计 GMV 占比 36.01%。24 年 2 月闪充水乳升级发布会重磅亮相，后续摇醒系列新品亦值得期待。颐莲：23 Q1-Q3 营收 6.12 亿/yoy13.33%。除大爆品补水喷雾，23

4、 年嘭润霜销售占比提升，精华软膜在直播渠道表现突出。23 年喷雾 1.0/2.0/嘭润霜天猫旗舰店 GMV 合计占比 22.07%，精华软膜 23 年抖音 GMV 27.76 百万元。24 年嘭嘭水乳/抗老软膜等新品可期。珂谧珂谧 KeyC：首个医学美容品牌：首个医学美容品牌 23 年 7 月，福瑞达旗下首个医学美容品牌珂谧亮相首届中国(海南)医美产业之都高峰论坛暨博览会，并于 23 年 12 月正式发布。珂谧从抗老修复根源出发，将为消费者开发一套整个项目围术期，含术前维稳、术中改善、术后即刻修护，与居家长期养护的产品系列。目前品牌正线上线下全渠道布局建设，并已推出 1 款二类医疗器械和 3

5、款化妆品，后续发展值得期待。医药板块期待在中药领域有突破医药板块期待在中药领域有突破，原料原料板块板块有望继续深挖“透明质酸有望继续深挖“透明质酸+”医药：23Q3 因政策影响营收同比下降，我们预计 23Q4 以来逐渐恢复。据集团官网，医药板块计划加快品牌中药、中药大品种培育，实现具有消费属性的 OTC 产品放量。原料：23 年 Q1-Q3 营收 2.53 亿元，yoy9.13%，23年底重组胶原蛋白正式投产；后续有望深挖“透明质酸+”方向，加快技术迭代，向绿色生产、高品质制备和衍生产品转型。风险提示：内部机制理顺需要时间、化妆品增长放缓、利润释放较慢。研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0

6、570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人民币)10.80 收盘价(人民币 截至 2 月 26 日)8.99 市值(人民币百万)9,139 6 个月平均日成交额(人民币百万)82.20 52 周价格范围(人民币)6.68-11.85 BVPS(人民币)3.89 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E