1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 伯特利（603596.SH）深度报告 线控底盘破局者 全球化进程加速 2024 年 02 月 27 日 深耕制动系统 剑指线控底盘。产品端：公司为国内汽车制动系统龙头，现已形成机械制动+智能电控+机械转向三大业务布局，剑指线控底盘。客户端：公司客户结构从机械制动的奇瑞、吉利、长安等自主品牌，逐步向智能电控的理想、赛力斯、东风日产、江铃福特及轻量化的上汽通用、北美通用、欧洲沃尔沃等新势力、合资及全球化平台升级。业绩端：业绩表现优异，2014-2023 年间公司收入及利润的 CAGR 分别达到 28.5%、34.5%。智

2、能电动化驱动升级 国产替代正当时。公司已布局制动、转向、悬架、轻量化等多项业务，有望在线控底盘商业化落地中抢得先机。制动系统：EPB2022年搭载率已超 80%，行业进入 10 到 100 阶段，公司 2023 年市占率约 13.2%，已切入美系、日系体系，国产替代持续加速；EHB 中 One-box 占比超 Two-box成为主流路线，2023 年搭载率约 24.3%，行业渗透率进入加速阶段，2023 年公司项目定点市占率约 37%，为自主龙头，后续受益于 WCBS1.0 持续降本及WCBS2.0 推出，预计市占率、尤其 20 万以上中高端车型市占率持续提升；EMB为线控制动未来方向，受制于

3、技术原因当前尚未量产，公司 2023 年已完成首轮功能样件研发、并规划投资 2.8 亿元提前布局产能，为长期发展做好充分准备。转向系统：线控转向为高阶自动驾驶要求下必然的发展方向，公司收购浙江万达切入转向系统，当前 DP-EPS、R-EPS、线控转向系统研发工作顺利推进。悬架系统：悬架结构由被动向主动升级，当前空气悬架向中低端车型渗透，行业搭载率近 10%，公司已开展分布式驱动和悬架的开发工作。轻量化：新能源车对轻量化需求迫切，产品端公司由铝转向节拓展至控制臂、铸铝制动卡钳、轮房、副车架等产品，实现单车价值量及市占比显著提升；客户端拓展业务至全球平台客户，并提前布局墨西哥工厂巩固全球化布局，现

4、海外在手订单总金额约 141 亿元。再融资扩建产能 加码线控底盘投入。公司 2024 年 1 月可转债预案拟募资28.3 亿元，用于 EMB、线控底盘、EPB 及墨西哥产能建设，可有效缓解产能紧张现状，维持线控制动领域的技术及份额领先优势、加速全球化布局。公司此前融资项目进展顺利，其中 2018 年 IPO 募投项目均已成功落地，且实际效益超预期；2019 年可转债募投项目已于 2023 下半年逐渐落地、贡献收入及利润增量。投资建议：公司为线控制动自主龙头，产品技术壁垒高并持续升级，不断强化竞争优势；当前深化转向、悬架、分布式驱动及轻量化领域布局，有望逐步成长为底盘平台化企业。预计公司 202

5、3-2025 年收入为 76.6/100.8/139.8 亿元，归母净利润为 9.2/12.3/18.2 亿元，对应 EPS 为 2.1/2.8/4.2 元，对应 2024 年2 月 27 日 63.7 元/股的收盘价，PE 分别为 30/22/15 倍，维持“推荐”评级。风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期；海外拓展不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,539 7,655 10,080 13,975 增长率（%）58.6 38.2 31.7 38.6 归属母公司股东净利润（百万元）6

6、99 917 1,231 1,819 增长率（%）38.5 31.3 34.1 47.8 每股收益（元）1.61 2.12 2.84 4.20 PE 39 30 22 15 PB 6.5 5.5 4.6 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 2 月 27 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：63.65 元 分析师 崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱： 相关研究 1.伯特利（603596.SH）系列点评二：业绩超预期 智能电动齐驱-2024/01/23 2.伯特利（603596.SH）系列点评一：可转债扩建产能 全球化再进一步-2024/01