1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 国内挖掘机需求周期触底，公司业绩迎拐点。国内挖掘机需求周期触底，公司业绩迎拐点。国内挖机销量已连续 3 年下滑，2023 年销量 9 万台、从 2020 年销量高点 29.29 万台下滑了 69.3%。参考上一轮从行业下行的时间维度和幅度看，我们判断24年国内挖掘机需求触底，公司业绩有望迎来向上增长拐点。挖机之外，挖机之外，非挖市场公司非挖市场公司仍仍大有可为大有可为。公司践行多元化战略，开拓工业领域和更多非挖市场。高机作为公司第二大下游，公司深度配套 JLG、基尼、鼎力、徐工、中联等全球高机龙头制造商，北美市场需求景气叠加公司份额不断提升；公司初步涉及

2、、已切入欧洲及国内农机高端市场，22 年全球农机液压件市场需求空间约 136 亿美元、进口替代空间广阔。我们预计 2024-25 年公司高机、农机市场复合增速为 30%以上。对标外资龙头力士乐、丹佛斯和派克汉尼汾的液压件收入体量，公司仍有 3-5 倍的成长空间，公司作为全球高端液压件的战略地位不容忽视、成长性仍被低估。线性驱动器线性驱动器项目投产项目投产在即，打开新的成长空间在即，打开新的成长空间。为顺应工业自动化和工程机械电动化的发展趋势，公司加码线性驱动器项目。22 年成立恒立精密，研发生产电动缸和滚珠丝杆等产品，并实现丝杆内制化，形成稳定的供应链。目前新工厂已建成、预计 24 年二季度末

3、投产，届时将形成年产标准滚珠丝杆 66 万米、精密滚珠丝杆42.2 万米、行星滚珠丝杆 1 万米、直线导轨 100 万米、标准滚珠丝杠电动缸 10.4 万根、重载型滚珠丝杆电动缸 2.5 万根和行星滚柱丝杆电动缸 1750 根的生产能力，预计达产后产值约 20 亿元。据特斯拉 Optimus，行星滚柱是线性驱动器的核心传动机构，单台价值量 1.5-2 万，人形机器人放量有望打开行星滚柱丝杠应用空间。然而，滚珠丝杆技术壁垒极高，全球市场主要被德国的博世力士乐和舍弗勒、我国台湾的上银科技、日本的黑田精工和 NSK 等公司，境内目前尚未形成国际影响力的品牌。从公司的历史技术积淀和资源投入看，公司有望

4、成为国产丝杠龙头，引领境内高端丝杠国产化进程。盈利预测、估值和评级 预计公司 2023-25 年归母净利润为 25、28、32.5 亿元，对应 PE 分别为 28/25/22 倍。考虑到公司下游高机、农机等行业接力挖机市场放量，以及广阔的液压件进口替代空间；此外线性驱动器项目投产在即、打开公司未来的成长空间，维持“买入”评级。风险提示 下游景气度不及预期；海外市场风险；汇率风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)9,309 8,197 8,693 10,373 11,396 营业收入增长率 18.51%-11.95%6.06%

5、19.32%9.86%归母净利润(百万元)2,694 2,343 2,501 2,804 3,253 归母净利润增长率 19.51%-13.03%6.76%12.12%16.01%摊薄每股收益(元)2.063 1.795 1.865 2.091 2.426 每股经营性现金流净额 2.14 1.58 2.11 2.19 2.62 ROE(归属母公司)(摊薄)29.29%18.55%17.79%18.07%18.95%P/E 39.64 35.19 28.39 25.32 21.83 P/B 11.61 6.53 5.09 4.61 4.17 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004

6、005006007008009001,00048.0053.0058.0063.0068.0073.00230227230527230827231127人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒立液压沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 核心观点.10 1、国内稀缺的液压件龙头，多元化注入成长潜力.10 1.1、公司已成为国内稀缺的综合性液压件龙头.10 1.2、国内挖掘机需求周期触底，公司业绩迎拐点.12 1.3、墨西哥工厂、丝杠放量在即，注入成长新潜力.14 2、复盘：恒立如何成长为国产液压龙头？.14 2.1、历史机遇：我国工程机械产业大繁荣带来零部件国产