东方钽业-公司深度报告：央企控股引领钽铌尖端科技-240225（37页）.pdf

1、11中邮证券2024年2月25日央企控股，引领钽铌尖端科技东方钽业深度报告证券研究报告股票投资评级：买入|首次覆盖李帅华/魏欣中邮证券研究所 新材料团队2投资要点 央企控股，深化改革。公司是央企中国有色矿业集团旗下企业，作为钽铌研究及制造领域的领先者，持续进行研发投入和技术攻关，具有较高品牌知名度和市场占有率，并通过募投项目改造旧产线，进一步提高火法冶金和铌超导腔项目产能，增强未来增长动能。此外公司通过员工持股计划惠及核心骨干人员，激发员工生产积极性，释放改革红利。深耕钽铌行业，发展尖端科技。公司主要产品电容器级及超高纯钽粉、电容器级钽丝、高温合金添加用钽材、超导铌材、铌超导腔等市场占有率高，

2、其中超高纯钽粉可用于制造钽靶坯，有望受益于半导体周期复苏，12英寸钽靶坯加快认证，产品结构进一步优化。子公司东方超导生产的铌射频超导腔可用于粒子加速器，近两年业绩实现较快增长。参股公司西材院实现技术突破，参与ITER人造太阳项目。公司参股公司西材院作为国内唯一铍材研究加工基地，受益于军工、航天等领域需求，进入高速发展期，为公司贡献可观的投资收益。此外，西材院为ITER项目供应增强热负荷第一壁材料，并与 ITER 项目签订了新的铍瓦产品订货合同。盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入11.44/15.71/18.30亿元，分别同比增长16.0%/37.3%/16.5%；

3、归母净利润分别为1.92/2.55/3.65亿元，同比增长12.5%/32.8%/43.0%，对应EPS分别为0.38/0.50/0.72元，对应PE分别为26.72/20.11/14.06倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：政策超预期风险；下游需求不及预期风险；国内外项目投产进度不及预期风险等。请参阅附注免责声明3UgYgVvVhUbWtQaQdNaQnPpPsQrNiNmMnPlOtRoQbRrQpPxNqQxOwMmMpQ3深耕钽铌行业，发展尖端科技二盈利预测四目录一央企控股，深化改革西材院：国内唯一铍材研究加工基地三4 4一央企控股，深化改革51.1 国内最大的钽、铌产品生产基

4、地 公司深耕钽铌行业近60年。1964年，北京有色金属研究院钽、铌部分实验室搬迁到宁夏成立冶金部905厂；1972年冶金部905厂更名为宁夏有色金属冶炼厂；1999年4月，宁夏有色金属冶炼厂以钽、铌、铍合金部分经营性净资产出资作为主要发起人，联合其它4家企业共同发起设立宁夏东方钽业股份有限公司；2000年东方钽业在深交所上市。中国有色矿业集团有限公司为公司实控人，持有中色（宁夏）东方集团有限公司60%股权，中色（宁夏）东方集团有限公司持有东方钽业45.80%股权。子公司东方智造医用钽材料主要用于制作医用假体、定制化骨修复块等产品；子公司东方超导是国内唯一具有超导腔生产及后续处理产业链的公司，已

5、经建立了一套完整的射频超导腔的生产线；参股公司西材院是我国唯一的铍材研究加工基地，是国家高新技术企业，建有稀有金属特种材料国家重点实验室和稀有金属铍材行业重点实验室。图表2：公司股权结构资料来源：公司公告，中邮证券研究所请参阅附注免责声明图表1：公司历史沿革资料来源：公司公告，中邮证券研究所61.2 全产业链布局，引领钽铌尖端科技 公司是我国钽铌研究及制造领域的领先者，布局钽铌全产业链，主要产品为电容器级及超高纯钽粉、电容器级钽丝、高温合金添加用钽材、超导铌材、铌超导腔。钽铌产品市占率领先。根据公司公告，公司电容器级钽粉目前国内市场占有率50%以上，全球市场占有率 10%以上；超高纯钽粉全球市

6、场占有率 25%以上；电容器用钽丝目前全球市场占有率 40%以上；高温合金添加用钽材，国内市场占有率 40%左右；超导铌材国内市场占有率 80%左右，全球市场占有率 60%左右；铌超导腔国内市场占有率 40%左右。此外还有钽锭、熔炼铌等钽铌冶炼产品；半导体用钽靶坯、钽环件、钽钨管/棒/板、钽炉材、光学镀膜用铌靶坯等钽铌加工制品；钽基/铌基高温抗氧化涂层；高纯氧化物等钽铌化合物等。请参阅附注免责声明图表3：公司产业链布局资料来源：公司公告，中邮证券研究所71.3 专注钽铌领域，业绩稳中向好 2018年，公司进行资产置换后，获得西材院28%股权。2019年至今，公司营业总收入和归母净利润均稳中有增