1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 许继电气（000400.SZ）深度报告 特直柔直接踵至，配电充储齐发力 2024 年 02 月 23 日 公司概览：背靠中电装备集团，业务聚焦输变配用。公司前身为成立于 1970年的许昌继电器厂，是我国最早具备自主设计继电保护产品能力的企业。公司1997 年在深交所成功上市，经过多年发展已完成多种一、二次设备产品布局，覆盖电力系统输变配用环节。目前公司主营业务包括智能变配电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、直流输电系统、EMS 加工服务等六大板块。业绩稳步提升，2018-2022 年期间营收

2、/归母净利润 CAGR 分别为 16%/40%。23 年前三季度，公司实现营业收入 106.64 亿元，同比增长16.98%，实现归母净利润 7.72 亿元，同比增长 19.11%。直流输电：受益特高压建设加速，柔直有望提升换流阀价值量。“十四五”、“十五五”规划风光大基地总装机分别为 200GW（外送 150GW）、255GW（外送 165GW），“十四五”十四条直流规划已出，“十五五”特高压直流建设需求仍高企。公司是特高压换流阀和直流控制保护系统的核心供应商，同时柔性直流渗透率加速提升，其换流阀价值量更高，公司有望充分受益特高压开工建设。网内：受益电网投资增长，设备招标有望提速。电网投资：

3、国家电网预计 2024年将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，电网建设投资总规模将超 5000 亿元。1）智能变配电：公司的智能变配电系统主要产品包括配电网自动化系统、智能变电站系统、继电保护系统、变电站监控系统等。电网智能化投资有望结构性倾斜，带动二次设备增长；2）智能中压供用电：公司智能中压供用电业务主要产品包括开关、变压器、电抗器、消弧线圈接地成套装备、环网柜等，“十四五”末期电网投资有望向配电网倾斜，带动公司配网侧业务高增；3）智能电表：目前国内智能电表正处于轮换周期，公司中标份额领先，22/23年中标金额位列第一，有望受益需求增长。网外：发力新能源打开新空间，塑造第二

4、增长曲线。1）充换电：政策助推充换电发展，公司在电动汽车充换电方面储备完善，是目前国内规模大、技术水平和市场占有率较高的电动汽车智能充换电系统制造商，具备年产 40000 台交直流充电桩，220 套充换电站成套设备的生产能力；2）储能：公司储能相关业务不仅包含 EPC 总承包，还能够研发及生产储能变流器 PCS、能量管理系统EMS、电池管理系统 BMS 和储能预制舱等核心设备。目前控股股东许继集团控股子公司电科储能公司主要开展储能业务，上市公司为其提供储能相应产品。未来随着储能订单不断放量，公司储能业务有望维持高速增长。投资建议：公司有望受益于“十四五”期间电网投资规模提升，我们预计公司 23

5、-25 年营收为 171.41、196.21、226.18 亿元，营收增速分别为 14.9%、14.5%、15.3%；归母净利润为 9.01、11.31、15.30 亿元，归母净利润增速分别为 18.6%、25.5%、35.3%。2 月 23 日收盘价对应 23-25 年 PE 分别为 25X、20X、15X。维持“推荐”评级。风险提示：电网投资不及预期的风险；市场竞争风险；原材料价格波动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）14,917 17,141 19,621 22,618 增长率（%）24.4 14.9 14.5 15.

6、3 归属母公司股东净利润（百万元）759 901 1,131 1,530 增长率（%）4.8 18.6 25.5 35.3 每股收益（元）0.75 0.88 1.11 1.50 PE 29 25 20 15 PB 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 2 月 23 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：21.95 元 分析师 邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱： 分析师 李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱： 分析师 王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_ 分析师 朱碧