【研报】建筑行业深度研究报告：逆周期调节持续加码水资源环境是专项债亮点-20200317[16页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 建筑行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 逆周期调节持续加码，水资源环境是专项债亮点逆周期调节持续加码，水资源环境是专项债亮点 2020 年专项债或将加大对基建项目的支持力度年专项债或将加大对基建项目的支持力度：专项债是地方政府规范化融专项债是地方政府规范化融 资的重要渠道之一，近年来政策倾斜性较为明显资的重要渠道之一，近年来政策倾斜性较为明显。2015 年至今，专项债全年 发行量仅 0.49 万亿，2019 年规模已扩张至 2.20 万亿，四年 CAGR 达 46%。 去年 11 月以来，财

2、政部共计提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 12900 亿元，截至 3 月 14 日，已发行 9648 亿元，较去年同期大幅增长 169%，我们 对 2018 年至今的专项债投向领域进行了详细统计，发现：1）2020 提前批专提前批专 项债流向基建比例项债流向基建比例大幅增加，将近大幅增加，将近 70%；2）不考虑土储棚改，其他专项债结不考虑土储棚改，其他专项债结 构变化不大构变化不大，但由于调整过后的总发行量仅占实际总发行量的 35%左右，故 量的变化依然十分明显； 3） 环境领域投资持续增长：） 环境领域投资持续增长： 2018-2020Q1 （截至 0314） ， 投入水资源及生

3、态环境领域的专项债额度各为 535 亿、1101 亿、1397 亿，各 占总发行量 3.9%、5.0%、14.5%，去除土储棚改后的占比各为 11.5%、13.8%、 14.5%，可以看出，两种比较方式下，环境领域投资的占比都在提升，且额度 增加更为明显。 专项债专项债是公共建设是公共建设投资模式投资模式的又一重要探索的又一重要探索： 地方政府财权、 事权的不匹配是 城投债、PPP 等多种基建模式不断被开发探索的重要原因之一，但在近年来金 融去杠杆、严控地方政府隐性规模的背景下，又都受到一定限制。专项债在发 行主体、资金使用、还款来源等细节方面均有明确规定，其发展路径或将有别 于过去其他模式的

4、野蛮生长，助力基建投资模式健康化发展。我们对比了专项 债和城投债、PPP 模式的不同点，整体来说，专项债推进了地方政府债务的显专项债推进了地方政府债务的显 性化，项目审批以及资金的使用、偿还都更具规范性，基建项目的推进效率性化，项目审批以及资金的使用、偿还都更具规范性，基建项目的推进效率 预计会好于之前，预计会好于之前，但对比不意味着对立， 我们认为三种模式未来存在混合使用 的可能，模式进化有助于基建投资落实到实处模式进化有助于基建投资落实到实处。 审批审批投资的三次高峰怎么看投资的三次高峰怎么看？近两周（0302-0315）审批投资单周值均超万亿， 创 2019 年 9 月末以来新高。我们认

5、为审批投资额大幅放量有两点意义：1）地）地 方积极上报项目， 发改委审批加快， 基建逆周期调节项目储备较充足；方积极上报项目， 发改委审批加快， 基建逆周期调节项目储备较充足； 2） 2019 年初至今，仅有三次天量项目审批，一次是 2019 年 9 月，两次是 2020 年 3 月。2019 年 9 月，除了单周基建审批 2.95 万亿的天量外，还有国常会开会要 求加大逆周期调节，新增专项债不得用于土储和棚改，基建逆周期调节在资金 和执行力上有了很大变化； 这一次恰逢疫情之后逆周期调节力度有望继续加码 之际，2020 年 3 月连续两周基建审批又是天量的超万亿，我们认为天量的审我们认为天量的

6、审 批和政策的加码往往相伴而生，基建作为经济托批和政策的加码往往相伴而生，基建作为经济托底的抓手势必要行动起来。底的抓手势必要行动起来。 投资建议投资建议：重点推荐 1）高弹性的设计龙头苏交科、中设集团；2）低估值、 业绩稳健的基建央企中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建；3）受益于 环境投资增长的东珠生态。建议关注：文科园林、绿茵生态。 风险提示风险提示：疫情扩散超预期，专项债发行与使用不达预期：疫情扩散超预期，专项债发行与使用不达预期，资金落实情况不，资金落实情况不 达预期达预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元） PE（倍）（倍） 简