华兰生物-公司研究报告-老牌龙头采浆兑现收入提速-240222（26页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 华兰生物华兰生物(002007 CH)老牌龙头，采浆兑现，收入提速老牌龙头，采浆兑现，收入提速 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):23.53 2024 年 2 月 22 日中国内地 生物医药生物医药 华兰生物：老牌龙头华兰生物：老牌龙头、浆站扩容有望带动业绩提速浆站扩容有望带动业绩提速 我们看好华兰生物的逻辑在于 1）公司是唯一依靠内生经营达到千吨浆量的企业，ROE、ROIC、站均采浆量、毛利率、净利率等指标处于同业领先，展现较强的精细

2、化运营能力；2）20162022 年停滞六年的千吨采浆量随着9 个浆站的陆续获批，采浆有望爬坡至 2024 年约 1600 吨，有望推动20242025 年血制品收入增速提至 20%，20262027 年有望迈入 2000 吨行列；3）流感疫苗自 2023 年起有望快速恢复。我们预计 2023-25 年归母净利 14.0/17.2/20.2 亿元(+30%/23%/18%yoy)，给予公司 2024 年 PE 25x（可比公司 2024 年万得一致预期 PE 均值 23x，考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价），目标价 23.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。血制品：采浆有望提速，需求

3、保持高景气血制品：采浆有望提速，需求保持高景气 我们预计血制品收入 202325 年收入 29.0/34.9/41.5 亿元（+8%/21%/19%yoy）：1）依据各地浆站规划与龙头企业预判，我们预计行业采浆量有望从2022 年1.0 万吨增长至 2025 年1.5 万吨，本轮增长将由龙头主导；2）新厂区有望于 2024 年投产、一期为血制品生产车间（设计产能 1800 吨血浆），随着 2022 年获批 7 个河南浆站陆续开采及 2024 年 2 个重庆浆站有望获批，我们预计 20232025 年采浆量有望达 1350/1590/1820 吨，同比增长 21%/18%/14%；3）采浆量的迅

4、速增长（血浆采集与库存血制品大约间隔 8 个月）与重庆公司特免/凝血产品上市有望带来吨浆收入利润微升。疫苗：流感疫苗有望修复，新品有望快速放量疫苗：流感疫苗有望修复，新品有望快速放量 我们预计疫苗公司 202325 年收入 25.9/36.3/48.2 亿元（+42%/40%/33%yoy）：1）流感疫苗考验精细化运营，公司在生产经验、前瞻规划、销售安排等拥有已充分验证的竞争优势，同时公司 2020-2022 年在流感疫苗批签发量始终排名第一，产销率近三年高于同业上市公司；2）儿童四价流感疫苗（2022 上市）、4 针+5 针 Vero 狂苗（1M23 上市）、破伤风疫苗（1H23上市）有望贡

5、献收入利润增量；3）股权激励目标扣非利润 20232025 年8.2/10.5/11.7 亿元，有望激活内生活力。首次覆盖给予“买入”首次覆盖给予“买入”评级评级 基于血制品与疫苗公司收入的快速增长，我们预计公司 2023-25 年实现营业收入 55.1/71.4/89.9 亿元（+22%/30%/26%yoy），我们预计 2023-25 年归母净利14.0/17.2/20.2 亿元(+30%/23%/18%yoy)，给予公司 2024 年 PE 25x（可比公司 2024 年万得一致预期 PE 均值 23x，考虑血制品与疫苗业务的向上弹性给予一定溢价），目标价 23.53 元，首次覆盖给予“

6、买入”评级。风险提示：采浆不及预期，销售不及预期，研发不及预期的风险。研究员 代雯代雯 SAC No.S0570516120002 SFC No.BFI915 +(86)21 2897 2078 研究员 张云逸张云逸 SAC No.S0570519060004 +(86)21 3847 6729 研究员 高初蕾，高初蕾，PhD SAC No.S0570523080003 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)23.53 收盘价(人民币 截至 2 月 21 日)19.28 市值(人民币百万)35,259 6 个月平均日成交额(人民币百万)201.95 52 周价格