【研报】建筑行业：政策落地期中央与地方共进-20200419[45页].pdf

1、中信证券研究部 罗鼎罗鼎 首席建筑行业分析师首席建筑行业分析师 2020年4月19日 政策落地期：中央与地方共进 （2020年4月13日-2020年4月19日） 建筑行业 评级强于大市（维持） 核心观点 2 中央继续强调加大逆周期调节力度，政策支持基建逐步细化，传统基建和新型基建并进，符合我们基建逐步加码及新基建与 传统基建料共同发展的判断。4月17日中央政治局召开会议：1）会议强调以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，包括提高赤 字率、发行特别国债、增加专项债等财政政策以及降准、降息、再贷款等货币政策。我们认为逆周期调节政策会继续加码。 2）会议强调加大“六稳”力度并首提“六保”，其中“保居民就

2、业”位列“六保”之首，而建筑为第二大就业行业（2018 年建筑业城镇就业2711万人，占城镇就业人口16%；外来务工就业5363万人，占外来务工就业人口19%），基建发力料亦 将发挥稳就业关键作用。3）会议明确加强传统基础设施和新型基础设施投资，符合我们新基建与传统基建料共同发展而非 相互替代的判断。【详见建筑&水泥行业新基建重大事项点评“新基建”会挤压“传统基建”吗？（20200306）。】 以浙江为代表的部分地方已逐步配合中央落地政策，部分项目落地节奏有所提前。浙江推进沿海高铁、杭州萧山机场综合枢 纽、沪杭甬超级磁浮等十大千亿级别交通工程以及“百大百亿”交通工程（总投资约2.4万亿元）建设

3、。我们梳理了“十大千 亿”工程的推进状态，除了有一部分项目为在建工程推进以外，其余大部分项目为规划项目的逐步落地，有少部分项目的落 地节奏有所提前，体现了地方政府亦逐步加强基建投资、加快项目建设，与中央加码基建的动作相匹配。 3月基建增速降幅收窄，同时信贷增速明显回升；进入政策落地期，维持2020基建增速至双位数区间判断，中性假设下增速 达13.6%。1Q20基建全口径投资增速同比-16.4%，降幅较上期收窄10.5pcts，其中3月基建同比-8%。1Q20新增中长期贷 款3.04万亿元（同比+18.3%，增速环比提升9.8pcts），其中3月新增中长期贷款9643亿元（同比+46.7%）。我

4、们判断二 季度将进入政策的密集落地期，考虑专项债扩容及用于基建比例提升、部分专项债作资本金的乘数效应、撬动比例提升以及 发行的特别国债料用于基建，我们维持2020年基建增速至双位数区间判断。假设特别国债用于基建的规模分别为3,000亿 /5,000亿/8,000亿元、新增专项债3.03.5万亿中投向基建比例45%70%，预计对应基建投资增速在9.9%19.2%。中性假 设新增专项债规模3.3万亿元、投向基建比例50%、用于基建的特别国债5,000亿元条件下，预测基建增速为13.6%。 风险因素：新冠疫情反复，专项债发行额度及落地不及预期，财政、货币结构性发力不及预期等。 mNsNnNrNnQq

5、OtRnMwOnMoNaQ9RbRnPqQtRmMlOqQtPeRmOqQ9PqQvMMYqRvNuOrMtM 投资策略 3 中央继续强调加大逆周期调节力度，政策支持基建逐步细化，3月基建增速降幅收窄，同时信贷增速明显回升；进入政策落 地期，我们维持2020基建增速在双位数区间判断，中性假设下预计增速达13.6%。继续推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍 有扩张空间、现金流优质的园林民企龙头，以及受益城轨高景气延续的低估值建筑央企；关注市占率有望进一步提升的交通 设计龙头。 园林：推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态 等； 建筑

6、：推荐低估值建筑央企，关注市占率有望进一步提升的交通设计龙头。推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，关注中设 集团、苏交科。 简称简称收盘价（元）收盘价（元） EPS（元）元）PE 评级评级 18A19A/E20E18A19A/E20E 中国建筑5.270.870.961.066.065.494.97买入 中国铁建9.881.261.421.67.846.966.17买入 中国中铁5.840.720.90.868.136.496.79买入 东珠生态20.781.021.231.7120.3716.8912.15买入 绿茵生态16.820.951.011.3917.7116.6512.1买入 重点公