【研报】社会服务行业：新世界深度报告百货进免税后生变龙头-20200708[19页].pdf

1、 Table_MainInfo Table_Title 2020.07.02020.07.08 8 百货进免税百货进免税，后生变龙头，后生变龙头 新世界深度报告新世界深度报告 刘越男刘越男(分析师分析师) 赵政赵政(分析师分析师) 021-38677706 021-38677588 证书编号 S0880516030003 S0880520020002 本报告导读：本报告导读： 本文从新世界崛起的经验，分析百货公司转型免税，后进入者变成龙头的关键。本文从新世界崛起的经验，分析百货公司转型免税，后进入者变成龙头的关键。 摘要：摘要： Table_Summary 投资建议：投资建议：虽然牌照是免税行

2、业至关重要的敲门砖，能否盈利、能否 做大仍取决于公司的经营能力。 当前免税行业政策利好不断， 运营商 能力显著增强，仍以做大蛋糕为主旋律。在全球疫情持续的情况下， 海南离岛免税政策的放开， 吸引了国人海外消费回流， 看好中国免税 行业发展。推荐中国中免、凯撒旅业、众信旅游，受益标的王府井、 格力地产、百联股份等。 股东背景强悍股东背景强悍，员工经验丰富，员工经验丰富。新世界公司历史悠久，作为免税后起 之秀，发展迅猛，至 2018 年已经成为全球第 9 大旅游零售商。背靠 三星集团拿到牌照， 新世界的第一大股东为李明熙 （Lee Myung-hee） ， 持股比例 18.22%。李明熙为三星集团

3、创始人李秉喆之女。2017 年招 募前新罗免税业务负责人，免税业务快速发展。 财阀斗争使得免税牌照放开财阀斗争使得免税牌照放开，牌照不等于盈利，中小免税店破产，牌照不等于盈利，中小免税店破产。 2013 年，由于总统竞选导致的复杂的利益关系以及韩国财阀之间的 明争暗夺,财阀纷纷看上了被比为“下金蛋的鹅”的免税行业。 先后有 9 家中小企业在 2013 年获得了市内免税经营牌照。同时关税法的 修改使得原来可以通过续约就能轻松继续使用的免税牌照， 变为公开 竞标才能获得。牌照的使用年限也缩短为原来的一半（原为 10 年） 。 政策变动让刚入行的新世界抓住机会， 通过财阀关系顺利取得免税经 营牌照。

4、自 2015 年开始招标以来，很多中小企业获得了免税业务 经营牌照。 但是由于多种因素的共同作用， 多家免税店纷纷破产倒闭， 其中不乏财阀支持下的企业，例如韩华集团旗下的 Galleria 免税店、 斗山集团旗下的 Doota 免税店。 背靠百货、善于经营，新世界快速成长。背靠百货、善于经营，新世界快速成长。三家市内免税店坐落在新 世界百货分店内，地理位置极佳。大牌合作提供品牌效应。新世界 免税店于 2016 年秋冬完成与国际大牌香奈儿、 爱马仕、 LV 的合作谈 判，是拥有奢侈品全品牌的三家免税店之一（其他为乐天、新罗） 。 这使得新世界与其他品牌的议价能力大大提高。 新世界与银行合作 密切

5、，推出了多项银行与免税店联动的促销活动。 风险提示：风险提示：疫情因素影响出游人数、宏观经济波动影响旅游需求；海 南免税政策放开低于预期； 竞争格局恶化影响利润率， 疫情影响供货 速度，政策方向变化等。 Table_Invest 评级：评级： 增持增持 上次评级： 增持 Table_subIndustry 细分行业评级 免税 增持 相关报告 社会服务业 板块涅槃拾阶而上， 大浪淘沙 龙头凸显 2020.06.21 社会服务业新冠疫苗临床试验结果理想， 利好社服板块 2020.06.16 社会服务业 珠免上市展望： 立足珠海盈利 强、面向全国潜力大 2020.06.03 社会服务业政府工作报告关

6、注消费服务 恢复 2020.05.24 社会服务业 预期分歧股价波动， 挖掘竞争 本质坚守长期价值 2020.05.18 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 社会服务业社会服务业 行业专题研究行业专题研究 2 of 19 目目 录录 1.新世界：百货起家，免税异军突起 . 4 1.1.老百货转型免税龙头 . 4 1.2.背靠三星，机构投资者众多 . 5 1.3.新罗免税负责人任 CEO，经验丰富 . 5 1.4.免税业务异军突起 . 6 2.牌照是敲门砖，经营能力定胜负 . 7 2.1.民众情绪激化与维