胰岛素行业深度报告：国产替代+开拓欧美市场国产胰岛素进入新阶段-240221（58页）.pdf

1、胰岛素行业深度报告：国产替代+开拓欧美市场，国产胰岛素进入新阶段评级：推荐(首次覆盖)证券研究报告2024年02月21日生物制品周小刚(证券分析师)S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M生物制品-1.7%-16.2%-24.9%沪深3004.3%-4.6%-17.5%最近一年走势-35%-28%-21%-14%-7%0%2023/02/21 2023/05/22 2023/08/20 2023/11/18 2024/02/16生物制品沪深300ZYhZkZuUiX9UoNbRaO8OnPpPoMqMlOrRsQiNpNnP8OnMrRxNrMnOvPsQs

2、Q请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2024/02/20EPSPE投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E600867.SH通化东宝10.420.790.510.5813.1920.4317.97买入603087.SH甘李药业41.49-0.780.541.0576.8339.51买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要 国内糖尿病患者人群多，外资占据大部分市场份额。根据IDF发布的2021全球糖尿病地图显示，我国1.4亿糖尿病人。根据诺和诺德

3、公告显示，2022年我国胰岛素市场空间约136亿元。根据2021年集采报量结果来看，诺和诺德、赛诺菲、礼来分别占据三代胰岛素医院报量的58%、14%、12%。“低渗透率+国产替代+三代替代二代+出海”多重因素助力胰岛素市场稳定增长。1）根据新华网数据，我国约有1000万糖尿病人使用胰岛素，我们测算，2022年我国胰岛素市场渗透率约7%，集采降价后，胰岛素渗透率有望进一步提升。2）根据2021年集采报量，外资仍占据我国胰岛素市场大部分份额，国产替代空间广阔。3）2021年，我国二代胰岛素需求量在整体胰岛素市场占比约42%，远高于OECD国家（排除美国）均值。4）甘李药业、通化东宝先后与Sando

4、z、健友合作，发力欧美市场。市场担忧美国胰岛素标价（List Price）降低后，会累计净价（Net Price），以及“外来”品种是否具备做大潜力。我们认为，美国市场降价源于Medicaid对药品涨价惩罚上限突破100%AMP，而新品不受此约束，因此无需过度担心新品价格体系。此外，能否在商业保险渠道做大，决定了胰岛素放量速度，而高标价、高回扣是商业渠道放量的重要特点。因此我们预测，Lantus、Novolog、Humalog三大原研胰岛素因标价显著降低，其市场份额将加速被新品种取代。重点关注公司：甘李药业作为国产三代胰岛素龙头，海外扩张在即；通化东宝是二代胰岛素龙头，加速开拓三代胰岛素市场。

5、行业评级及投资建议：随着国内胰岛素渗透率稳步提升，以及逐步开拓海外市场，头部企业充分受益于行业成长。首次覆盖，给予胰岛素行业“推荐”评级。风险提示：胰岛素价格下降风险、海外获批不及预期风险、国内市场竞争加剧风险、海外胰岛素净价降低风险、重点关注公司业绩不及预期、中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考等。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5胰岛素市场概览胰岛素市场概览1请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明61.1 糖尿病患者数量众多 我国糖尿病患者存量人群广阔。根据IDF发布的2021全球糖尿病地图显示，20112021年，我国糖尿病患者数量由9,000万增长至1.4亿，增

6、幅达到56%。糖尿病分类。根据甘李药业官网显示，糖尿病可分为I型糖尿病、II型糖尿病、妊娠糖尿病。其中，二型糖尿病占比约90%。从治疗方式来看，I型糖尿病只能通过注射胰岛素治疗；II型糖尿病治疗方式多样；妊娠糖尿病一般伴随妊娠期结束而消失。9,00014,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00020112021我国糖尿病患者数量众多/（单位：万人）资料来源：甘李药业公告、甘李药业官网、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明71.1 胰岛素是糖尿病患者的最终疗法 胰岛素是糖尿病患者的最终疗法。血糖水平稍高于正常，一般选择口服