1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 润滑油添加剂润滑油添加剂新星崛起新星崛起，国产替代加速产能扩张，国产替代加速产能扩张 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司是国内润滑油添加剂公司是国内润滑油添加剂头部头部企业，产能快速扩张加快产品认企业，产能快速扩张加快产品认证证 润滑油添加剂行业有较高的行业壁垒，目前超过 85%的市场主要被国外四大公司所垄断。公司现有润滑油添加剂产能超 20 万吨，在建产能 55万吨。公司目前已自主掌握 CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺，其中 CI-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外

2、权威的第三方台架测试，可满足不同客户的需求，同时还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。凭借技术优势和产品优势，公司已发展成为国内头部的润滑油添加剂供应商。润滑油添加剂千亿市场润滑油添加剂千亿市场，国产替代下公司份额快速提升国产替代下公司份额快速提升 全球润滑油添加剂千亿市场，综合考虑到印度、巴西等新兴经济体的高速增长，润滑油添加剂有望进入新一轮需求增长周期，预计至 2025 年，全球润滑油添加剂需求量将增加至570万吨，市场规模约为195亿美元。目前四大润滑油添加剂公司占据 85%左右市场，瑞丰新材抓住国内润滑油行业快速发展的契机，市场份额快速提升，2022 年润滑油添加剂销量达到 14.

3、3 万吨，近 5 年复合增长率 37.6%。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。国内客户方面，2023 年 1-11月份公司对中石化销售额为 1.06 亿元，较 2022 年全年增加 0.5 亿元。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。润滑油添加剂认证壁垒高，润滑油添加剂认证壁垒高，公司公司复合剂产品认证持续突破复合剂产品认证持续突破 API 是润滑油添加剂行业应用最广的认证标准，只有满足认证标准的润滑油才能用于初装市场。API 认证流程复杂、验证周期

4、长、价格昂贵。从认证流程上看只需要六个月左右，但前期的积累和行车实验的耗时往往在两年以上。目前 CI-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。API 认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。投资建议投资建议 公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户

5、，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立 Table_StockNameRptType 瑞丰新材（瑞丰新材（300910）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2024-02-21 收盘价（元）43.42 近 12 个月最高/最低（元）71.80/37.41 总股本（百万股）288 流通股本（百万股）202 流通股比例（%）70.04 总市值（亿元）125 流通市值（亿元）88 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S00105221100

6、02 电话：13621792701 邮箱： 相关报告相关报告 -49%-30%-12%7%26%2/235/238/2311/232/24瑞丰新材沪深300Table_CompanyRptType1 瑞丰新材（瑞丰新材（300910）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/28 证券研究报告 合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率。未来瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司 2023 年-2025 年分别实现营业收入 34.0、43.6、61.8 亿元，实现归母净利润6.3、8.1、10.6 亿元，对应 PE 分别为 20X、15X、12X。首次覆盖给予公司“买入”