1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 02 月 19 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）核心业务壁垒深厚，核心业务壁垒深厚，AI+浪潮下商业化大有可为浪潮下商业化大有可为 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：291.8 港元 公司主营业务稳健，视频号公司主营业务稳健，视频号、小程序等细分业务板块有望持续贡献边际增量、小程序等细分业务板块有望持续贡献边际增量，AI 赋能下广告等各业务条线效益显著提升，赋能下广告等各业务条线效益显著提升，我们认为我们认为对于大模型的研发投入有对于大模型的研发投入有望在未来成为业务发展的加速器，望在未来成为业务发展的加速器，AI+时代下时代下持

2、续看好公司商业化变现能力。持续看好公司商业化变现能力。AI 商业化征程正式开启。商业化征程正式开启。2023 年，国内外大模型应用百花齐放，腾讯混元大模型已在 2023 年首批通过生成式人工智能服务管理暂行办法备案并正式面向公众开放，目前已接入公司多个产品及业务线测试。腾讯坐拥微信+QQ流量池，在 B 端办公领域也具备多样化产品矩阵，我们认为随着混元大模型接入内部业务条线并对外开放，B 端及 C 端有望逐步推进商业化，为四大核心业务板块创造增量价值。游戏业务：版号发放常态化下有望迎来新一轮产品周期。游戏业务：版号发放常态化下有望迎来新一轮产品周期。公司大 IP+大 DAU产品基本盘稳固，202

3、3 年版号发放常态化下新游储备逐步释放，12 月上线 元梦之星，后续DnF等产品储备丰富，有望迎来新一轮产品周期。社交网络业务：流量壁垒稳固，视频号活跃度持续上升。社交网络业务：流量壁垒稳固，视频号活跃度持续上升。公司以强大的微信+QQ 社交流量为基本盘，开拓视频号等细分领域新业务，我们认为视频号具备结合公域和私域流量的突出优势，后续有望持续发力直播带货。网络广告业务：背靠微信强大生态，小游戏有望贡献新增量。网络广告业务：背靠微信强大生态，小游戏有望贡献新增量。微信生态产品是广告收入增长重点之一。公司广告业务增速 2023 年持续跑赢大盘，叠加视频号带来的广告增量，AI 赋能投放效率提升，长期

4、商业化空间充足。金融科技及企业服务业务：金融产品持续创新，金融科技及企业服务业务：金融产品持续创新，AI 赋能云业务发展。赋能云业务发展。金融科技方面，随着金融科技监管常态化，公司有望在合规且风险可控的前提下积极探索产品创新，例如微信分付。企业服务方面，腾讯云核心竞争力为 SaaS，包括企业微信、腾讯会议、腾讯文档在内的多个企业服务产品，未来有望继续加强 PaaS 和 SaaS 业务的投入，将自研产品作为新的战略方向部署。维持“强烈推荐”投资评级。维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司主营业务稳健，游戏产品储备丰富，视频号用户活跃度持续提升，AI 赋能下广告等各业务条线效益显著提升，同时小游戏

5、平台服务费等高毛利业务占比上升有望持续支撑公司利润率改善，而对于大模型的研发投入有望在未来成为业务发展的加速器，持续看好公司商业化变现能力。我们预期 2023-2025 年营收有望达到 6106、6658、7311 亿元，经调整归母净利润 1550、1835、1989 亿元，对应 PE 分别为 16.4、13.8、12.8x。维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、宏观经济互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧的风险、宏观经济不振对于广告业务潜在风险、云计算行业竞争激烈、拖累盈利能力的风险等不振对于广告业务潜在风险、云计算行业竞争激烈、拖累盈

6、利能力的风险等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入(百万元)560,118 554,552 610,619 665,793 731,105 同比增长 16%-1%10%9%10%归母净利润(百万元)123,788 115,649 155,001 183,512 198,898 同比增长-1%-7%34%18%8%每股收益(元)12.88 12.09 16.40 19.41 21.04 PE 20.9 22.3 16.4 13.8 12.8 PB 3.2 3.6 3.0 2.6 2.2 资料来源：公司数据、招商证券