1、证券研究报告|公司深度|通信服务 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国铁塔(00788)报告日期：2024 年 02 月 18 日 全球最大通信铁塔供应商，降本增效利润加速释放全球最大通信铁塔供应商，降本增效利润加速释放 中国铁塔中国铁塔深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司是全球公司是全球规模最大的通讯铁塔基础设施供应商规模最大的通讯铁塔基础设施供应商，“一体两翼”业务布局稳步“一体两翼”业务布局稳步推进。新一轮商务定价协议平稳过渡，收购的存量资产推进。新一轮商务定价协议平稳过渡，收购的存量资产折旧折旧将于将于 2026 年年迎来拐迎来拐点点，届时公司利润有望加速释放届时公司利

2、润有望加速释放。全球铁塔基建龙头全球铁塔基建龙头，整体整体稳健稳健发展发展 公司背靠三大通信运营商股东，中国移动/电信/联通合计持股约 69%。公司基于丰富的站址资源及电力配套，面向运营商和社会各行各业开展业务，形成“一体两翼”布局。公司商业模式稳定，近几年营收稳健增长，2017-2022 年 CAGR约 6%。受益于费用端的严格把控以及铁塔共享率的提升，公司销售净利率从2018 年的 3.8%提升至 2022年 9.5%，净利润保持较快增长，近三年 CAGR 为19%。运营商业务运营商业务：后续有望恢复稳健增长：后续有望恢复稳健增长 公司通过向运营商出租站址资源获取租金收入，主要包括塔类和室

3、分业务。根据2022 年报数据，塔类业务收入占比约 84%，室分业务收入占比约 6%，两者合计约 90%。在运营商通信网络覆盖广度和深度需求拉动下，塔类业务有望保持稳中有进，室分业务覆盖面积不断扩大带动该领域收入快速增长。2022 年底公司与三大运营商签订新一轮商务定价协议，执行周期为 2023-2027年。相较于上一轮，新周期内的产品定价略有下降，但降幅可控，影响有限。2023 年是新协议生效的第一年，收入受到一定影响，2023 年前三季度运营商业务实现收入 616.99 亿元，同比下降 0.8%，剔除商务定价协议影响后的可比口径收入同比增长 3.6%。展望 2024-2027 年，公司在“

4、5G+室分”资源禀赋优势下，运营商业务有望恢复稳健增长。两翼业务：两翼业务：快速发展打开市场新空间快速发展打开市场新空间 两翼业务主要包括智联业务和能源业务，两者收入占比约 10%。公司紧抓数字化治理和绿色低碳发展机遇，积极推动两翼业务快速发展，2023 年前三季度智联业务收入同比增长 28.8%，能源业务收入同比增长 32.0%。智联业务主要复用现有站址资源，变“通信塔”为“数字塔”，无需大规模资本开支，边际收益成效显著，可进一步带动站址资源价值提升。能源业务主要包括换电和备电业务。换电市场受益于用户规模及渗透率提升，市场空间广阔，根据弗若斯特沙利文数据，国内电动两轮车换电市场规模年复合增长

5、率为 41.62%。备电业务聚焦金融、交通、医疗、石化、政府、教育等行业及大型赛事和重要活动，发展具备增量空间。折旧折旧将迎拐点将迎拐点，利润有望加速释放，利润有望加速释放 折旧与摊销在营业开支中占比超 60%，对利润影响显著。公司于 2015 年从运营商处收购的存量铁塔资产折旧将于 2026 年迎来拐点，届时折旧摊销规模将大幅减少，公司利润有望明显增加。此外，在国内 5G 建设投资高峰已过的背景下，公司未来资本开支有望保持平稳。注重股东回报注重股东回报，投资价值提升，投资价值提升 自 2018 年以来，公司累计现金分红金额达 173.24 亿元，平均分红比例为51.44%，2022 年公司股

6、利支付率已提升至 65.1%。综合考虑公司收入稳健增长及利润弹性空间，以及央企市值管理考核推动下，公司分红派息力度有望继续具备较好吸引力。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年公司营业收入为 944/987/1030 亿元，同比增长2.4%/4.6%/4.4%；归母净利润为 99/115/137 亿元，同比增长 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张建民分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 基本数据基本数据 收盘价 HK$0.89 总市值(百万港元)156,647.54 总股本(百万股)176,008.47 股票走势图股票走势图 相关报告相