1、 钧达股份(002865)/光伏设备/公司深度研究报告/2024.02.08 请阅读最后一页的重要声明！产能+技术双轮驱动，量利齐升领跑 N 型时代 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-02-07 收盘价(元)55.04 流通股本(亿股)2.22 每股净资产(元)24.19 总股本(亿股)2.27 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 相关报告 v 借道捷泰转型光伏，业绩迎来新生：借道捷泰转型光伏，业绩迎来新生：公司于 2021 年至 2022 年先后收购捷泰科技 100%股权

2、，随后于 2022 年置出持续亏损的汽车饰件业务全面转型光伏。切入光伏后营收净利双双增长，业绩扭亏为盈，盈利大幅改善，四度股权激励使捷泰深度融入，锚定未来业绩增长。公司 2023 年前三季度实现营收143.8 亿元，同比高增 93.59%；归母净利润 16.38 亿元，同比高增 299.21%。v 光伏装机高景气，光伏装机高景气，TOPCon加速渗透：加速渗透：终端装机持续高景气，根据国家能源局最新数据，2023 国内光伏新增装机达 216.88GW，同比高增 148.12%。根据彭博新能源财经预测，2024 年全球光伏装机可达 511GW。P/N 迭代速度远超预期，根据 PV Infolin

3、k 预测，TOPCon 有望在 2024 年市占率登上 65%取代PERC 成为市场主流，率先布局的技术型老牌光伏企业有望在本轮行业变革下保持竞争力，持续享受技术迭代红利。v TOPCon量产领先，出货规模量产领先，出货规模+高量产效率成就高量产效率成就N型电池佼佼者：型电池佼佼者：1）产能：公司目前电池片产能规划合计 53.5GW（PERC 9.5GW+TOPCon 44 GW），2023 年 TOPCon 电池达产产能高增 368.75%，有望达 37.5GW，迅速抢占市场先机。2）出货：公司 2023H1 电池片出货量排名全球第五（11.4GW），TOPCon 出货排名第一（6.56GW

4、），2023 前三季度出货 19.55GW（N 型 12.21 GW），后续随产能释放出货有望继续增长。3）效率：公司目前 PERC/TOPCon 量产效率分别为 23.5%/25.8%，降本增效路径清晰，2024 年初 TOPCon 量产效率有望突破 26.0%，高筑技术壁垒。v 投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 194.73、227.45、241.25亿元，对应归母净利润分别为 10.51、15.51、21.58 亿元，对应当前 PE 分别为11.91、8.07、5.80 倍。结合可比公司估值，首次覆盖并给予“增持”评级。v 风险提示：风险提示：行业竞

5、争加剧；光伏装机不及预期；原材料价格波动。盈利预测：盈利预测：2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2863 11595 19473 22745 24125 收入增长率(%)233.54 304.95 67.94 16.80 6.06 归母净利润(百万元)-179 717 1051 1551 2158 净利润增长率(%)-1418.69 501.35 46.61 47.59 39.10 EPS(元/股)-1.35 5.08 4.62 6.82 9.49 PE 36.44 11.91 8.07 5.80 ROE(%)-17.83 68.23 21.14 2

6、4.30 25.26 PB 9.59 24.93 2.52 1.96 1.46 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -59%-42%-26%-9%7%24%2023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/122024/012024/02钧达股份沪深300上证指数光伏设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 全面转型光伏，盈利向好前景可期全面转型光伏，盈利向好前景可期.5 1.1 剥离汽车饰件业务，收购捷泰进军光伏剥离汽车饰件业务，收购捷泰进军光伏.