1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 02 月 08 日 东芯股份(688110)专注中小容量、低功耗高可靠利基存储（存储系列 3）报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：东芯股份聚焦中小容量 NAND/NOR/DRAM 芯片。据 2022 年报，东芯股份是国内少数同时提供 NAND/NOR/DRAM 产品的存储芯片 Fabless 公司，工信部“专精特新小巨人企业”。2024 年 2 月，公司拟设立上海一芯通感技术有限公司，新增 Wi-Fi 7 无线通信芯片业务。2022 年，NAND 占销售比重超过 60%，DRAM 和 NOR 约各占 6%-7%，MCP

2、占销售比重约 20%。2022 年，东芯股份营业收入 11.46 亿元，同比增长 1.03%；实现归母净利润 1.85 亿元，同比下降 29.17%。2019 年，SLC NAND Flash 全球市场规模约为 16.71亿美元，东芯股份 SLC NAND Flash 市场份额约为 1.26%；2019 年利基型 DRAM 全球市场规模约为 55 亿美元；2021 年全球 NOR Flash 市场规模约 31 亿美元。东芯股份在利基存储芯片市场份额仍为低个位数。东芯股份晶圆代工厂主要为中芯国际和力积电，封测厂主要为紫光宏茂、华润安盛、南茂科技、AT Semicon 等公司。在晶圆代工厂及封装测

3、试厂方面均集中度较高，前五大供应商采购占比超 80%。成本结构保持相对稳定，原材料占比约 80%，封测费用占比保持在15%左右，2021-2022 年半导体周期影响成本结构波动。东芯股份 NAND 及 NOR 采用力积电和中芯国际先进工艺制程量产，1xnm NAND Flash、48nm NOR Flash 均为我国领先的闪存芯片工艺制程。东芯半导体下游主要为通讯设备、安防监控、可穿戴设备、移动终端等终端产品，推进产品从工规走向车规。2022 年，东芯基于中芯国际 38nm 工艺平台的 SLC NAND Flash 以及基于力积电 48nm 工艺平台的 NOR Flash 均有产品通过 AEC

4、-Q100 测试。首次覆盖，给予“增持”评级。2023-2025 年营收预测为 5.17/11.47/15.92 亿元，归母净利润预测为-3.14/1.95/3.36 亿元。参考可比公司 2024 年 PE 均值为 55.0X，对应东芯股份目标市值空间 6%，给予“增持”评级。风险提示：1）研发团队风险 2）技术升级导致产品迭代风险 3）供应商集中度较高风险市场数据：2024 年 02 月 08 日 收盘价（元）22.92 一年内最高/最低（元）46.18/18.02 市净率 2.7 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）6338 上证指数/深证成指 2865.90/8820.60 注

5、：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）8.37 资产负债率%4.36 总股本/流通 A 股（百万）442/277 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 杨海晏 A0230518070003 袁航 A0230521100002 李天奇 A0230522080001 联系人 杨海晏(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,146 371 517 1,147 1,592 同比增长率（%）1.0-60.8-5

6、4.9122.0 38.8 归母净利润（百万元）185-146-314195 336 同比增长率（%）-29.2-269.1-72.6 每股收益（元/股）0.42-0.33-0.710.44 0.76 毛利率（%）40.6 10.9 15.0 30.0 35.0 ROE（%）4.7-4.0-8.75.1 8.1 市盈率 55-3252 30 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 02-0903-0904-0905-0906-0907-0908-0909-0910-0911-0912-090