【研报】建筑材料行业：三家防水企业2020~2022年资本开支测算-20200526[22页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/建材/建筑材料 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2020 年 05 月 26 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 维持维持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -6.35% 3.03% 12.40% 21.77% 31.15% 40.52% 2019/52019/82019/112020/2 建筑材料海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 卫浴专题：吹尽狂沙始到金 2020.03.26 玻璃库存快速下降，竣工拐点

2、或将到 来， 推荐旗滨集团、 信义玻璃 2019.09.12 行业集中度提升加速， 防水上市公司前 景看好2019.06.08 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:潘莹练 Tel:(021)23154122 Email: 证书:S0850517070010 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书:S0850516060004 分析师:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 证书:S0850519060001 三家三家防水企业防水企业202

3、0-2022年年资本开支资本开支测算测算 Table_Summary 投资要点：投资要点： 三家三家防水防水企业资本开支历史企业资本开支历史回溯回溯。东方雨虹固定资产转入大多集中于四季度， 而且从单季度增长波峰看，2-3 年公司会经历一轮投资高峰。从周转率角度，东 方雨虹固定资产与在建工程之和的周转率从 16 年开始基本稳定在 4-4.6 次之 间。科顺股份的固定资产周转率比较稳定，18Q1-19（固定资产+在建工程）周 转率在 4.5 次上下波动， 凯伦股份固定资产周转从 2018Q4-2019 持续上升，（固 定资产+在建工程）周转从 2018Q4-2019Q3 呈上升态势。 防水产品防水

4、产品的资本开支的资本开支。 根据对上市公司披露的资本开支的拆分， 我们推算， 1000 万平方米防水卷材生产线单纯设备投资约在 1000-2000 万元区间，整体投资在 5000 万元左右。 1 万吨防水涂料生产线投资在 1000 万元左右， 整体投资在 1700 万元左右。 500 万平方米高分子防水卷材生产线单纯设备投资约在 4400 万元左 右，整体投资在 5000 万元左右。 本报告对防水本报告对防水上市公司上市公司 2020-2022 年年资本开支资本开支的的测算测算前提前提。我们根据上市公司 的未来收入增长测算需要匹配的资本开支，一是建立在产品结构不发生变化的 假设下；二是只测算与

5、收入增长匹配的资本开支，若上市公司提前进行大量产 能布局，则实际资本开支很可能超过我们的计算范围；三是我们的计算分为仅 设备投资和包括土建等在内的总体投资两个口径，由于每个新建产能的产地配 套有所差异，所以我们认为测算结果是给出一个区间而非一个数值。 东方雨虹东方雨虹 2020-2022 年年资本开支测算资本开支测算。我们测算东方雨虹 2019 年末在建项目 仍需投入资本共 8.00 亿元。 假设东方雨虹 2020-2022 年营业收入同比增速分别 为 25.3%、 23.3%和 21.5%， 我们测算只考虑生产线投资分别为 7.54 亿元、 4.61 亿元和 9.21 亿元，考虑到土建等的资

6、本开支分别为 15.04 亿元、10.41 亿元和 18.55 亿元。 科顺股份科顺股份 2020-2022 年年资本开支测算资本开支测算。我们测算科顺股份 2019 年末在建项目 仍需投入资本共 18.57 亿元。假设科顺股份 2020-2022 年营业收入同比增速分 别为 31.5%、27.4%和 23.3%，我们测算只考虑生产线投资 2020-2022 年资本 开支分别为 1.15 亿元、2.45 亿元和 1.45 亿元；假设考虑土建等，2020-2022 年资本开支分别为 3.08 亿元、6.57 亿元和 3.89 亿元。 凯伦股份凯伦股份 2020-2022 年年资本开支测算资本开支