1、1焕然一新，打造央企资源平台证券研究报告证券研究报告株冶集团深度报告姓名：李帅华（分析师）SAC登记编号：S1340522060001邮箱：姓名：张亚桐（研究助理）SAC登记编号:S1340122080030邮箱：2024年2月6日股票投资评级：买入股票投资评级：买入|首次覆盖首次覆盖2投资要点 收购水口山有限和株冶有色：2022年4月，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买水口山集团持有的水口山有限100.00%的股权，交易作价为33.2亿元；同时，购买湘投金冶持有的株冶有色20.83%的股权，对应交易作价为5.81亿元。实现锌原料自供，成功向资源矿企转型：水口山铅锌矿开发利用方案的设计规模为

2、80万吨/年，目前康家湾矿段正在进行70万吨/年技改工作，原预计2023年底完成，待达产后，公司锌精矿/黄金/白银有望达到2.2万余吨/1.8吨/326吨。实现了上市公司原材料自供，提升毛利率水平。2023年业绩：预计2023年年度实现归母净利润为6亿元到7.2亿元，同比预计增长约967.41%到1180.89%，重述后同比预计增长约22.95%到47.54%。投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入201.18/219.36/235.06亿元，分别同比增长28.33%/9.03%/7.16%；归母净利润分别为6.67/9.18/11.66亿元，分别同比增长1087.47%

3、/37.47%/27.10%，对应EPS分别为0.62/0.86/1.09元。以2024年2月6日收盘价9.27元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为14.90/10.84/8.53倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。请参阅附注免责声明2VkUiXtXlYaXmP9P8Q6MsQrRnPrNiNqQtRlOmNxPbRqQuNMYmPxPuOsQrM3收购完成，开辟公司发展新格局二投资建议：公司估值低，增速可期四目录一国内领先铅锌厂商，收购水口山向上游延伸美联储降息在即，金属上行压力有所释放三4 4一国内领先铅锌厂商，收购水口

4、山向上游延伸5国内领先铅锌厂商 株洲冶炼集团股份有限公司源于1956年始建的株洲冶炼厂，是国家“一五”期间建设的重点企业。2000年开始，企业由工厂制转为公司制、股份制。2004年公司在上海证券交易所上市，股票代码600961。2010年中国五矿通过增资扩股战略重组湖南有色金属控股集团有限公司，成为株冶最终控制人。2018年底，公司30万吨锌项目在衡阳水口山铜铅锌基地实现点火投料，清水塘老生产基地顺利关停，公司转移转型总体架构已经基本形成。2023年，公司完成重大资产重组，收购了水口山有色金属有限责任公司100%股权。公司主要生产锌及其合金，综合回收银、铟等稀贵金属和硫酸；公司主要生产锌及其合

5、金，综合回收银、铟等稀贵金属和硫酸；截至2023年6月30日，公司已形成30万吨锌冶炼产能、38万吨锌基合金深加工产能，锌产品总产能68万吨，综合回收硫酸60万吨、铟60吨。锌产能位居全国首位，火炬牌锌合金的市场占有率处于第一梯队，与宝武、首钢等核心客户建立了战略合作伙伴关系。2022年，锌铝镁合金的市场占有率从5%提升到25%。资料来源：公司官网，公司公告，中邮证券研究所图表1：公司发展历程请参阅附注免责声明6股权：背靠五矿集团，发挥协同作用 控股股东变更为水口山有限，实控人不变。控股股东变更为水口山有限，实控人不变。公司控股股东由株洲冶炼集团有限责任公司变更为湖南水口山有色金属集团有限公司

6、（湖南水口山），截至2023年9月30日，湖南水口山持有公司29.93%的股权，实际控制人仍为中国五矿集团有限公司，后者是国资委直接管理的企业，黑色金属、有色金属、矿产品及非金属矿产品的投资、销售等。图表2：公司股权结构资料来源：iFind，公司公告，中邮证券研究所7控股股东矿产业务丰富 中国五矿在金属矿产领域，金属矿产资源储量丰富，可与公司发挥协同作用。中国五矿在金属矿产领域，金属矿产资源储量丰富，可与公司发挥协同作用。在亚洲、大洋洲、南美和非洲等地共拥有境内外矿山38 座，其中海外矿山15 座。中国五矿所属秘鲁拉斯邦巴斯铜矿、澳大利亚杜加尔河锌矿、巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿及柿竹园等世界级在