1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2024 年 02 月 06 日 美邦科技(832471)主业底部反转，布局合成生物成长可期报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：绿色化工平台型公司，技术基因驱动长期成长。公司成立初期主要提供绿色技术解决方案，后续将四氢呋喃、甲苯氧化系列产品产业化，成本优势显著，相应子公司也被评为专精特新企业。2023Q1-3，公司分别实现营收、归母净利润 3.41、0.17 亿元，YoY 分别为-18.7%、-64.8%，目前主要产品价格已处历史低点，叠加产能释放，有望底部反转。同时，公司高管技术基因显著，储备无汞乙炔法 PVC、生物酶尼龙 56

2、，长期成长可期。四氢呋喃切入氨纶大市场，成本优势+产能释放，底部反转。四氢呋喃下游主要应用于氨纶和溶剂市场，2021 年我国产量占比分别为 93.0%、6.2%。氨纶企业一般采用“BDO-THF-PTMEG-氨纶”一体化模式生产，公司创新性利用 BDO 生产副产物-LBDO生产四氢呋喃，极具成本优势，同时公司产品达到聚合级，能够用于氨纶领域，已向晓星氨纶稳定供货，突破了需求天花板。根据测算，预计 2026E 我国氨纶领域四氢呋喃需求量为 160 万吨，其中外购量为 10 万吨。根据百川盈孚数据，THF 价格已于 2024 年 1 月初触底反弹，公司募投 3 万吨产能预计 24 年年中释放，公司

3、业绩有望底部反转。自研无氯氧化工艺，甲苯氧化系列业绩基石稳固。公司独家自研氧化法，从源头解决氯化法环保性差的问题，醇醛市占率前三、二，目前正筹备进行升级改造，进一步提高产能、产品等级，业绩基石稳固。布局 PVC 无汞化+合成生物，长期成长可期。1）电石法 PVC 使用的催化剂含汞，在关于汞的水俣公约推动下，PVC 无汞化生产势在必行，我国需求量保守估计达万吨级。公司自研离子液体催化剂和气液反应工艺及装置技术，相较金基催化剂效率更高，达国际领先水平。目前该项目处于工业化试验阶段，募投新增 1000 吨催化剂产能，且落地子公司美邦中科位于 PVC 产能最多的内蒙古，项目进入量产阶段后有望快速打入下

4、游客户。2）我国尼龙 66 原料己二腈卡脖子，22 年才首次突破垄断，同时在合成生物浪潮下，我国有望在生物基尼龙 56 赛道弯道超车。公司通过美邦美和开发出生物酶尼龙 56 技术，转化率99%+，能耗低，目前处于中试阶段，未来以工艺包形式销售给客户，长期成长可期。公司是绿色化工平台型公司，首次覆盖给予公司“买入”评级。公司四氢呋喃价格处历史底部，叠加产能释放，有望底部反转，我们预计公司 23-25 年实现营收 4.79/7.32/10.89亿元，净利润为 0.28/0.61/1.34 亿元，（2024/2/5 日股价）对应 23-25 年 PE 为25X/11X/5X，可比公司华峰化学、三维股

5、份、久吾高科、中触媒 2025 年平均 PE 为 8X，对应目标市值为 10.76 亿元，仍有 56.4%的上涨空间，给予公司“买入”评级。风险因素：内蒙古乌海市 BDO 产能投产不及预期；氨纶领域需求不及预期市场数据：2024 年 02 月 05 日 收盘价（元）8.27 一年内最高/最低（元）19.98/6.01 市净率 1.2 息率（分红/股价）2.42 流通 A 股市值（百万元）236 上证指数/深证成指 2702.19/7964.71 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）6.65 资产负债率%26.88 总股本/流通 A

6、股（百万）83/29 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 研究支持 郑菁华 A0230123060001 联系人 郑菁华(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）564 341 479 732 1,089 同比增长率（%）5.1-18.7-15.252.9 48.7 归母净利润（百万元）62 172861 134 同比增长率（%）-38.7-64.8-55.4118.9 120.9 每股收益（元/股）0.890.210.33