1、 1 公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 千禾味业（千禾味业（606030273027.SH.SH）抢占身位领跑高端赛道，乘风破圈提振扩张动能抢占身位领跑高端赛道，乘风破圈提振扩张动能 投资要点：投资要点：零添加领航员深耕基调赛道。零添加领航员深耕基调赛道。公司始于上游焦糖色等食品添加剂，2001年开始布局调味品业务并成功转型。16年成功上市后，公司进一步苦修内功，包括推动品牌力跃迁、加速渠道裂变与扩产步伐等；期间，公司成功把握住行业升级等机遇并实现稳步快增，16-22年营收CAGR为21%。后疫情时代，公司一度面临需求疲软、渠道碎片化、原料价格攀升

2、等困境，但在22年添加剂舆情与龙头内部调整期间厚积薄发，最终实现业绩逆势高增。酱油市场稳步扩容，健康属性凸显引领行业酱油市场稳步扩容，健康属性凸显引领行业价值提升价值提升。近年，我国酱油市场稳步扩容，2017-22年期间CAGR约7%；而从量价视角看，行业已经进入价值提升驱动规模增长阶段。未来在刚需提质与品类升级共同推动下，我们认为酱油业价格带有望复刻日本同业、长期向上发展。其中，零添加酱油成为近年行业健康化升级的主线，预计未来两年增长中枢超20%。此外，我国食醋行业已进入发展成熟期，近年在功能、场景多样化驱动下平稳扩容；而料酒目前处于品类渗透期，前景广阔。主业酱油引领、多品类共进，渠道补能加

3、速全国化扩张主业酱油引领、多品类共进，渠道补能加速全国化扩张。在动销、铺货良性循环下，主业酱油有望实现较高的增长中枢，具体原因如下：1）零添加品类渗透红利；2）品牌心智红利；3）渠道补能红利；4）品类扩充红利。而在主业酱油引领下，品牌效应、渠道协同促进食醋等业务扩张，其中料酒等具备更强的品类红利，预计增长中枢高。最后从渠道角度，线上持续攫取渠道扩张红利，线下通过渠道补能，加速全国化扩张步伐。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到5.4/6.7/8.1亿元，三年分别同比增长56%/25%/21%。考虑到零添加品类红利、酱油主业或具备较高的增长中枢，叠

4、加原材料价格不断改善，公司业绩有望延续快增。因此，我们给予公司2024年30倍PE，对应目标价19.52元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：风险提示：需求复苏不及预期，零添加品类渗透不及预期，食品质量安全风险，主要原材料价格波动风险，全国化扩张不及预期等。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A2021A 2022A2022A 20232023E E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）1,925 2,436 3,216 3,847 4,528 增长率 14%27%32%20%1

5、8%净利润（百万元）221 344 537 669 812 增长率 8%55%56%25%21%EPS（元/股）0.22 0.33 0.52 0.65 0.79 市盈率（P/E）64 41 26 21 17 市净率（P/B）7 6 5 4 4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2024 年 02 月 5 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：13.7 元 目标价格：19.52 元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1028/959 总市值/流通市值（百万元）14081/13132 每股净资产（元）3.38 资产

6、负债率（%）14.82 一年内最高/最低（元）25.97/13.7 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱： 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱： 联系人 周翔 邮箱： 相关报告相关报告 周专题|浅析我国酱油消费升级路径2023-12-18 中炬高新（600872.SH）覆盖报告：共振行业发展，治理结构持续优化提升未来预期2024-1-18 周专题|再论我国酱油 C 端消费升级路径，探寻品类机遇2024-1-29 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 0%20%40%60%8