1、化学制品化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/43 化学制品化学制品 2024 年 02 月 05 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 HFCs 价差大幅上扬，巨化股份正式取得飞源化工控股权-氟化工行业周报-2024.1.28 制冷剂价格继续上行，金石资源发布业绩预增公告-氟化工行业周报-2024.1.21 HFCs 配额下发，制冷剂价格继续上行-氟化工行业周报-2024.1.14 制冷剂行业深度报告：十年轮回，未来已来-2021.10.20 金石资源深度报告（三）：新兴产业创造新的需求增长极，萤石供给将现缺口-2021.8.22

2、拐点拐点已现已现，行则将至，行则将至 制冷剂制冷剂行业深度报告行业深度报告（二）（二）金益腾（分析师）金益腾（分析师）毕挥（分析师）毕挥（分析师）李思佳（联系人）李思佳（联系人） 证书编号：S0790520020002 证书编号：S0790523080001 证书编号：S0790123070026 三代制冷剂配额三代制冷剂配额落地，落地，行业行业拐点拐点已已现现，维持行业“维持行业“看好看好”评级”评级 生态环境部于 2023 年 11 月 6 日发布2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案、于 2024 年 1 月 11 日发布关于 2024 年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和

3、进口配额核发情况的公示。在当前制冷剂行业即将开启新周期的重要时间节点，我们发布第二篇制冷剂行业报告，以期为市场一直以来非常关注的几个核心问题提供一些思考。整体而言，我们保持坚定看好我们保持坚定看好 HFCs 制冷剂长制冷剂长期投资逻辑的观点不变，当下或期投资逻辑的观点不变，当下或行业或正逐渐走出行业或正逐渐走出我们判断我们判断的的“第二底部”“第二底部”阶阶段段，拐点明显。而制冷剂作为少见的、供给严格受控的化工产品，或已进入未，拐点明显。而制冷剂作为少见的、供给严格受控的化工产品，或已进入未来长达十年以上的长景气期，来长达十年以上的长景气期，维持行业“维持行业“看好看好”评级”评级。供需偏紧未

4、来或有缺口，“第二底部”末期估值具有合理性供需偏紧未来或有缺口，“第二底部”末期估值具有合理性 1、HFCs 配额方案是否有利于行业发展？配额方案是否有利于行业发展？我们认为，最终下发的配额方案，不仅对供给约束较为严格、保证了政策的连续性，且亦可充分保障未来下游的发展需求，是市场一直以来所有预期中最有利于制冷剂行业发展的方案之一。2、HFCs 配额供给是否过量，是否会有缺口？配额供给是否过量，是否会有缺口？我们认为，三大 HFCs 品种（R32、R125、R134a）配额量或与当下需求较为匹配，而随着需求的积累和库存的消化，均有出现缺口的可能。届时可通过政策允许范围内的企业内部调整来平衡，或下

5、发部分 65%HCFCs 来满足市场需求，但无论那种调整方式，具体执行或有滞后。3、HFCs 需求前景如何，需求前景如何，若若地产地产下滑下滑对其有多大影响？对其有多大影响？我们认为，全球制冷剂需求将长期增长，HFCs 虽为过渡品种，但淘汰周期预计非常漫长。我们预计 R32需求具有很大增长潜力，R134a 需求预计稳健并有所增长，R125 需求或稳中有降。同时据我们测算，我国同时据我们测算，我国地产行业地产行业对制冷剂需求的直接影响较为有限对制冷剂需求的直接影响较为有限。4、海外海外HFCs政策变化对我国出口影响？政策变化对我国出口影响？我们预计美国等发达国家2024年HFCs的配额削减对其

6、HFCs 进口总量可能有所影响，但对我国 HFCs 出口总量影响较为可控。且我们判断，美国等国家和地区未来对 R32 需求或不减反增。5、其他还未冻结其他还未冻结 HFCs 消费量的发展中国家是否会威胁我国的全球地位？消费量的发展中国家是否会威胁我国的全球地位？通过对以印度为代表的的发展中国家进行产业链、布局规划、企业实力等几方面的分析后，我们认为，其难以撼动我国 HFCs 的全球主要领导地位。6、四代制冷剂是否会快速全面替代四代制冷剂是否会快速全面替代 HFCs 制冷剂？制冷剂？我们认为，家用空调四代制冷剂还在探索，成熟品种出现遥遥无期；汽车冷媒 R1234yf 虽已开始应用，但预计全面替代