1、 证券研究报证券研究报告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 医药医药 2024 年年 02 月月 04 日日 医药行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）原料药原料药板块系列板块系列深度二：深度二：潮起潮落潮起潮落，行业行业有有望望否极泰来否极泰来 上 一 波 行 情 造 就 十 倍 股。上 一 波 行 情 造 就 十 倍 股。自 2018 年 以 来，原 料 药 行 情 大 致 分 为三个阶段：主升浪-上涨持续-下跌。2018 年中，行业遭遇沙坦基因毒性问题，部分公司借机技术能力和反应能力取得

2、质的飞跃，行业迎来量价齐升，实现戴维斯双击。2020 年底，尽管龙头供给恢复，市场竞争趋于激烈价格下行，景气度出现拐点。但头部公司 CDMO 业务转型顺利，且疫情药物订单需求增加对业绩提供持续支撑，行情得以延续。2022 年以来，全球经济秩序正常化，下游客户去库存和高价导致行业产能扩张，毛利率低迷。我们认为未来随着库存周期调整以及新一轮专利悬崖带来需求扩容，行业供需关系有望重塑。中印对比下的追赶与超越。中印对比下的追赶与超越。从全球供给端版图看，中国在全球原料药和中间体产业链中占据重要地位，企业数量占全球 48%，产能占比 30%。大多数企业依然停留在上游低附加值环节。增量产能方面，印度政府通

3、过一系列激励政策鼓励本土制药产业的发展，如 PLI 计划、原料药园区计划和增加财政预算等一系列措施；然而实际投产进度或有延后，关键原料药本土化生产上依然面临挑战。存量产能方面，我国头部企业在产能扩张表现积极，产业升级趋势明确，中国企业在全球原料药市场中展现持续活力和潜力。我们预计，中国企业有望凭借独有的化学工程师红利、完善的产业链和高端产能投建速度，中长期维度下在全球原料药市场中持续维持显著的竞争优势。展望未来，行业将进入新一轮成长周期。展望未来，行业将进入新一轮成长周期。一方面，专利悬崖背景下，特色原料药市场有望实现进一步扩容。以沙坦为例，专利集中到期的几年内原料药市场迎来大幅增长，并且十余

4、年后全球沙坦原料药消耗量还在稳步增长。未来五年，我们预计仍有一批重磅品种集中到期后有望复制沙坦路径，为行业带来新的增长机遇。另一方面，通过纵向拓展产业链，原料药制剂一体化企业有望借助国内外双轮驱动，打开自身成长天花板。国内市场中，原料药制剂一体化企业有望通过新品种持续获批和带量采购的模式，抢占市场份额，取得丰厚利润回报；制剂出口方面，随着海外品种逐步放量，国内企业在规范市场中尚有巨大的市占率提升空间。综合看，原料药板块内的相关企业随着自身成长通常会在原料药、制剂一体化和 CDMO 等领域进行拓展，并会适当尝试向创新药的升级。依托国内健全的基础产业链、丰富的化学合成人才，以及头部企业多年的技术和

5、体系积淀，我们认为未来十年更可能出现的趋势将是这些领域的优质国内企业在全球共同崛起。投资建议：投资建议：坚定看好国内领先原料药和制剂一体化企业未来成长机遇和投资机会。我们着重看好产业中已具备良好技术积淀和全球竞争力的领先企业，建议关注健友股份、华海药业、九洲药业、普洛药业、博瑞医药、仙琚制药、普利制药、奥翔药业、天宇股份、司太立、同和药业、美诺华等。风险提示风险提示：1、欧美市场较高的质量标准构成一定的挑战；2、企业在各目标市场中产品获批进度可能低于预期；3、汇率波动可能对企业短期盈利造成一定影响。证券分析师：郑辰证券分析师：郑辰 邮箱： 执业编号：S0360520110002 证券分析师：王

6、宏雨证券分析师：王宏雨 邮箱： 执业编号：S0360523080006 行业基本数据行业基本数据 占比%股票家数(只)476 0.06 总市值(亿元)55,126.71 7.11 流通市值(亿元)45,125.61 7.54 相对指数表现相对指数表现%1M 6M 12M 绝对表现-21.0%-20.5%-32.0%相对表现-14.9%-0.6%-8.0%相关研究报相关研究报告告 创新药周报 2024-1-29：ASC40 治疗经肝穿活检证实纤维化 2/3期 NASH IIb期成功 2024-01-29 华创医疗器械随笔系列 4：九安医疗十年一剑，打造出海竞争力 2024-01-28 华创医药投