1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 美丽田园医疗健康美丽田园医疗健康(2373 HK)龙头具较强韧性，期待份额持续提升龙头具较强韧性，期待份额持续提升 华泰研究华泰研究 更新报告更新报告 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):15.20 2024 年 2 月 02 日中国香港 零售零售 23 年公司经营状况具较强韧性，年公司经营状况具较强韧性，24 年份额有望继续提升年份额有望继续提升 22-23 年需求端疫情等多因素阶段性影响医美消费支出、供给端机构数量扩张竞争加剧，叠加 23 年医美新品获批阶段性空窗期，下游机

2、构普遍面临纳新获客及转化留存的经营压力。23 年公司经营具较强韧性，龙头优势彰显：23 年营收不少于 21.2 亿元，yoy 不低于 30%；经调整归母净利不少于 2.4亿元，yoy 不低于 53%。公司以传统美容服务为基石，医疗美容服务/亚健康评估和干预服务延长客户生命周期，客户高粘性；品牌势能强/卡位黄金地段/网络覆盖广泛，内生+外延持续提升份额，渠道话语权有望持续巩固提升，且有更多优质产业链资源合作机遇。考虑宏观市场环境压力，调低 23-25年净利润至 2.26/2.71/3.34 亿元（前值 2.56/3.73/4.77 亿元），2024 年目标PE12 倍（可比公司 24 年 Win

3、d 一致盈利预测 15 倍，给予流动性折价），对应目标价 HKD15.20 元（人民币对港元汇率 1.1018，前值 HKD34.09 元）。内生内生+外延持续拓店，市场份额提升外延持续拓店，市场份额提升 公司公告 23 年业绩预告，23 年营收不少于 21.2 亿元，yoy 不低于 30%；经调整归母净利不少于 2.4 亿元，yoy 不低于 53%，净利润不少于 2.21 亿元，yoy 不低于 100%。据此测算，23H2 预计营业收入不少于 10.8 亿元，yoy 不低于 20.2%，净利润不低于 1.0 亿元，净利润率约在 9.2%左右，较上半年增速放缓，利润略微承压（23H1 营收 1

4、0.4 亿元，yoy41.2%，净利润 1.21 亿元，净利润率 11.7%）。收入端，公司品牌影响力彰显，产品和服务持续优化，线上线下营销发力，23 年客户到店客流、活跃会员数量增加；利润端，公司进行有效的成本和费用控制，利润率亦提升。会员流量池持续扩大，转化率稳中有升，会员流量池持续扩大，转化率稳中有升，“三美”生态客户粘性凸显“三美”生态客户粘性凸显 23H1，公司直营店共有 73919 位活跃会员/yoy21.3%，当期新入会活跃会员数量较 22 年同期增加 54.3%。我们认为新会员的增长驱动主要来自于：1）线下门店网络持续开拓，增加消费者触达；2）数字化投入带来的纳新效率进一步提升

5、。23H1，传统美容服务的活跃会员中有 23.4%购买了医疗美容服务或亚健康评估和干预服务/yoy2.2pct，我们预计后续仍有提升空间。24 年医美新品丰富度有望提升，或提振终端市场活跃度年医美新品丰富度有望提升，或提振终端市场活跃度 21 年医美新品获批丰富，叠加线上流量红利，医美市场相对活跃；21H2 以来医美市场进入强监管阶段，22-23 年需求端疫情等多因素阶段性影响医美消费支出、供给端机构数量扩张而 23 年新品获批阶段性空窗期，下游机构“存量卷”困境凸显；我们预计 24 年将迎来新品集中释放大年，医美市场有望提振。公司作为传统美容服务和医疗美容服务供应商龙头，有望受益。风险提示：

6、消费力较弱；门店拓展速度放缓；市场竞争加剧。研究员 孙丹阳孙丹阳 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(港币)15.20 收盘价(港币 截至 1 月 31 日)9.95 市值(港币百万)2,352 6 个月平均日成交额(港币百万)1.69 52 周价格范围(港币)9.38-32.10 BVPS(人民币)3.02 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值