1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 华恒生物华恒生物(688639)(688639)持续成持续成长的合成生物学产业领军长的合成生物学产业领军企业企业 投资要点：投资要点：得益于合成生物学的技术革新和快速降本，业内新产品层出不穷。公司将自研与专家合作模式相结合，凭借优秀的选品、工程菌放大和产品应用推广能力，持续推动多种产品商业化落地。生物基丙氨酸产品已成为公司利基产品，缬氨酸、苹果酸、PDO、丁二酸、蛋氨酸等产品接续成长。公司公司是合成生物学产业领军企业是合成生物学产业领军企业 公司总部位于合肥长丰，专业从事生物基产品的研产销，拥有合肥长丰、内蒙赤峰、巴彦

2、淖尔、秦皇岛四个主要生产基地，现有 L-丙氨酸年产能 3.2万吨、缬氨酸产能 2.5 万吨，并有 1.2 吨-丙氨酸及其衍生物、1.6 万吨三支链氨基酸、5 万吨生物基苹果酸和 5 万吨生物基丁二酸等产能在建。丙氨酸业务受益丙氨酸业务受益 MGDAMGDA 需求增长持续强化需求增长持续强化 全球洗碗机渗透率持续提升推动MGDA螯合剂需求加速增长，2016年至2023年复合增长率达 28%，进而拉动原料 L-丙氨酸需求持续提升。公司创新性地实现了 L-丙氨酸低成本的厌氧发酵制备，迅速实现了商业化，发展成为全球生物法丙氨酸龙头企业。公司也开发了-丙氨酸、泛酸钙等丙氨酸衍生产品，进一步拓展丙氨酸应用

3、领域，扩大业务规模。多种氨基酸、新材料、日化多种氨基酸、新材料、日化食品等食品等产品产品接续成长接续成长 丙氨酸以后公司实现了缬氨酸产品商业化，且受益于豆粕减量替代趋势，缬氨酸的饲料添加需求趋势性提升。在建的生物法丁二酸、PDO 新产品瞄准千亿新材料大市场，苹果酸产品有望对 280 万吨的全球柠檬酸市场形成替代。并且公司与郑裕国院士合作，进一步布局拥有逾 3000 亿元规模的蛋氨酸市场。公司业绩有望持续高增长，持续商业化能力也将不断得到验证。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-25 年营收分别为 19/31/39 亿元，对应增速分别为33%/65%/25%,归母净

4、利润分别为 4.2/5.9/8.0 亿元，对应增速分别为32%/41%/35%,EPS 分别为 2.68/3.77/5.08 元，3 年 CAGR 为 36%。可比公司2024 年平均 PE 为 29 倍，鉴于考虑到公司合成生物学产业商业化能力强，且多种新产品推动公司持续成长，我们给予公司 2024 年 33 倍 PE，目标价124.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新项目推进不及预期的风险、产品价格大幅波动风险、产线染菌风险、核心菌种被泄露的风险、部分产品客户集中度较高的风险 财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 202

5、4E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）954 1419 1884 3116 3896 增长率（%）95.81%48.69%32.83%65.34%25.04%EBITDA（百万元）238 395 608 860 1153 归母净利润（百万元）168 320 423 594 800 增长率（%）38.92%90.23%32.10%40.52%34.60%EPS（元/股）1.07 2.03 2.68 3.77 5.08 市盈率（P/E）100.4 52.8 40.0 28.4 21.1 市净率（P/B）14.3 11.4 9.6 7.8 6.2 EV/EBITDA 57.4 42

6、.1 28.3 20.1 15.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 02 月 02 日收盘价 证券研究报告 2024 年 02 月 03 日 行行 业：业：基础化工基础化工/化学制品化学制品 投资评级：投资评级：增持（首次）增持（首次）当前价格：当前价格：107.22 元 目标价格：目标价格：124.40 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)157.54/101.94 流通 A 股市值(百万元)10,930.04 每股净资产(元)10.80 资产负债率(%)39.44 一年内最高/最低(元)193.65/82.21 股价相对走势股价相对走势