1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 北控水务集团北控水务集团（0371）领军领军水务水务行业行业的高股息的高股息龙头龙头 徐强徐强(分析师分析师)邵潇邵潇(分析师分析师)于歆于歆(分析师分析师)010-83939805 0755-23976520 021-38038345 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读：本报告导读：公司为产能规模全国第一的水处理行业龙头，公司为产能规模全国第一的水处理行业龙头，水处理业务稳健增长。水处理业务稳健增长。资本开支进入下资本开支进入下行周期，现金流改善，分红

2、行周期，现金流改善，分红稳定稳定，高股息特征明显，高股息特征明显，有望迎来价值重估。，有望迎来价值重估。摘要摘要：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年归属净利润分别为 22.25、23.98、25.63 亿港元，对应 EPS 分别为 0.22、0.24、0.26 港元。公司为产能规模全国第一的水处理行业龙头，污水和供水业务稳健增长；资本开支进入下行周期，现金流改善，分红稳定，高股息特征明显。有望迎来价值重估，首次覆盖，“增持”评级。北控水务：全国水环境综合服务商北控水务：全国水环境综合服务商。北控水务为北京市政府旗舰企业北京控股旗下水务平

3、台，在手污水处理和再生水处理项目总设计产能 2,450 万吨/日，排名全国第一；在手供水项目总设计能力 1,486 万吨/日（含海淡），排名全国前列。公司多年来业绩稳健增长，盈利能力稳定。资产方面，公司坚持运营项目为本，水处理资产优质，资产和债务规模目前增速放缓。我国水处理市场空间仍广阔，水价上行趋势明确，作为行业最大龙头，公我国水处理市场空间仍广阔，水价上行趋势明确，作为行业最大龙头，公司司水处理水处理业务业务稳健成长稳健成长。1）我国水处理行业经历多年快速发展，目前已处于成熟期。但城镇污水收集处理发展不平衡不充分问题仍存在，短板弱项依然突出。我们测算“十四五”期间我国水处理市场仍有超 20

4、00 亿广阔市场空间，主要集中在污水处理、再生水处理、污水管网以及污泥处置细分领域。2）水价方面：提标改造+处理成本上涨，推动污水处理费上行；供水价格也将进入提价新周期，因此整体来看我国水价上行趋势明确。3）对公司来说，一方面，污水和供水产能仍在扩张，产能利用率逐步提升带动水量增长；另一方面，作为全国性水务龙头，公司的污水处理费和供水价格也将持续受益于行业趋势逐步上行，驱动水处理业绩稳健增长。资本开支进入下行周期，资本开支进入下行周期，报表质量扎实，报表质量扎实，高股息特征明显。高股息特征明显。1）公司资本开支也逐步缩减，未来自由现金流改善趋势明确。2）公司下属水处理资产优质，资产负债表质量扎

5、实。3）近年公司保持稳健的分红水平，假设 2023年分红总额达 2022 年水平，则预期股息率 8.32%，高股息率特征明显。风险提示：风险提示：投运项目运营情况低于预期、在手项目投产进度低于预期、新项目拓展低于预期、水价调整不及预期、分红不及预期等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：1.90 2024.02.02 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）1.50-2.15 当前股本当前股本（百万股）（百万股）10,047 当前市值当前市值（百万港元百万港元）19,089 海外公司（海外公司（中国香港中国香港）财务摘要财务摘要（百万百万港元港元）2020A 2021A 20

6、22A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 25,361 27,880 24,982 30,201 31,650 33,317 (+/-)%-10.0%9.9%-10.4%20.9%4.8%5.3%毛利润毛利润 9,730 10,450 9,838 11,188 12,098 13,093 净利润净利润 4,183 4,196 1,374 2,225 2,398 2,563 (+/-)%-15.1%0.3%-67.3%61.9%7.8%6.9%PE 7.51 7.32 15.17 8.53 7.92 7.41 PB 0.84 0.77 0.59 0.56 0.56 0.56